3Q21 业绩基本符合预期

    　　三安光电公布3Q21 业绩：公司整体1-3Q21 三个季度营收95.31 亿元，同比增长62%，归母净利润12.86 亿元，同比增长37%；3Q21 单季度营收34.17 亿元，同比增长46%，归母净利润4.02 亿元，同比增长33%，公司整体业绩基本符合预期。其中，三安集成1-3Q21 三个季度营收16.49 亿元，略超预期，公司化合物半导体业务产能持续爬坡。

    　　发展趋势

    　　LED 方面：公司Mini LED 等高端LED 产品持续放量，其中前三季度MiniLED 收入占比6-7%。公司Mini LED 产品主要供应Samsung、Apple 等全球领先消费电子品牌厂商作背光用途，行业地位显著。截至三季度末，公司存货42 亿元，较二季度末规模增长约1 亿元，主要是部分高端LED产品及定制化产品受客户进货节奏影响出货发生延迟，中低端产品持续出清。我们持续看好公司Mini LED 产能提升及明年小尺寸Mini LED 放量。

    　　化合物半导体方面：公司PA 产品近年来持续通过认证积累了较多优质客户，射频滤波器已经能够覆盖所有频段，公司预计湖南三安SiC 有望明年交付客户验证。子公司湖南三安、湖北三安、泉州三安、三安集成产能持续扩张。2021 年9 月三安光电发布非公开发行A 股股票预案。公司拟非公开发行股份6.72 亿股（不超过本次发行前总股本的15%），募集资金不超过79 亿元，用于湖北三安Mini/Micro 显示产业化项目。我们认为该项目将进一步提升公司Mini/Micro LED 领域的先发优势、规模优势和成本优势。

    　　2021 年9 月三安光电发布第四期员工持股计划，拟向包含9 名公司董事、监事和高级管理人员在内的约3,228 名员工筹资资金总额不超过16 亿元。

    　　我们认为员工持股计划体现管理层对公司未来业绩增长信心。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2021/2022 年营收131.78/187.49 亿元不变（对应同比增速56%/42%），考虑到公司新产线投产折旧摊销增加对毛利率的影响，下调2021/2022 年净利润8%/11%至18.59/26.77 亿元（对应同比增速83%/44%）。当前公司交易股价对应2022 年56.2x P/E，2022 年0.9xPEG（增速采用2020-2022 年复合增速62%）。我们维持公司跑赢行业评级不变，考虑到公司长期发展趋势，维持目标价49.12 元不变，基于1.3x2022 年PEG，较当前仍有46%涨幅。

    　　风险

    　　LED 行业周期性波动，化合物半导体业务进展不及预期，存货减值。