核心观点：

    　　公司发布2021 年三季报， 2021 年前三季度实现营业收入95.32 亿元，同比增长61.54%；归母净利润12.86 亿元，同比增长37.04%，扣非后归母净利润6.15 亿元，同比增长18.03%；其中第三季度实现营业收入34.17 亿元，同比增长46.49%，归母净利润4.02 亿元，同比增长32.56%，扣非后归母净利润3.08 亿元，同比增长39.68%。

    　　收入结构持续向好，集成业务快速扩张。今年以来LED 市场需求旺盛，价格趋势上行，MINI LED 终端产品接连发布，公司LED 业务恢复强势。公司子公司三安集成前三季度实现销售收入16.69 亿元，其中单三季度实现收入6.53 亿元，业务快速突破。受益于LED 芯片和集成电路产品销量快速增长，公司2021 年前三季度营业收入提升显著。

    　　MINI LED 及集成业务进展显著，有效产能逐步释放。Mini LED 相较传统背光产品价值量大幅提升，公司在客户端不断突破，打开LED 业务新的成长空间；公司化合物半导体业务涉及的射频、电力电子、光通讯、滤波器等产品均取得进展；公司子公司湖南三安、湖北三安、泉州三安、三安集成产能正在扩张，部分产能正逐步释放，公司营收规模将继续快速扩大，盈利能力也将会逐步体现，为公司长期持续发展提供充足的增长动力。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023 年归母净利润为19.08/33.37/43.27 亿元，对应EPS 为0.43/0.74/0.97 元/股，我们看好公司在LED 行业的龙头地位，以及在化合物半导体业务上的快速发展，给予三安光电22 年55 倍PE，合理价值为40.97 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。产品价格下滑风险；原材料价格上涨风险；新业务进展不及预期风险。