投资要点：

    　　业绩快速增长，产品结构持续优化。三安光电发布 2021 年半年报，上半年公司实现营收 61.14 亿元，同比增长 71.38%，实现归母净利润 8.84 亿元，同比增长 39.18%。由于 LED 市场回暖，部分低端芯片价格回升，我们认为这将推动库存消化。同时公司积极调整产品结构，中高端芯片持续渗透。随着红外、紫外、植物照明等高端市场渗透率进一步提升，我们认为公司有望通过调整产品结构进一步提升毛利率。

    　　LED 行业触底回暖，Mini LED 开启商用元年。自 2020 年下半年以来，LED显示行业呈现高景气度，LED 在商业领域的需求持续快速增长正在带动 LED显示从百亿级专业应用向千亿级商业应用快速渗透。此外红外、紫外、车用产品、植物照明等细分领域产品也在逐步起量，销售金额占比将会逐步提高。

    　　三星、LG、TCL、小米等企业相继推出 Mini LED 背光电视,苹果推出搭载Mini-LED 背光屏 iPad Pro 产品，Mini LED 在 2021 年迎来规模应用。

    　　LED 技术迭代，推动 Mini/Micro LED 导入全球头部客户。公司 Mini LED 芯片已实现批量供货三星，成为其首要供应商并签署供货协议。我们预计公司将充分发挥全球具有规模优势的 Mini LED 芯片供应商优势，加速推进 MiniLED 与顶尖国际终端应用巨头的合作推广。同时湖北三安 Mini/Micro 显示芯片产业化项目部分产能也已投产运行，随着产能逐步释放及高端产品占比的逐步提高，公司营收规模和盈利能力有望持续改善。

    　　LED 材料横向延伸布局化合物半导体产业链，功率、射频齐发展。三安集成上半年实现营收 10.16 亿元，同比增长 170.57%，有效产能有望在三季度逐步释放，砷化镓射频上半年扩产设备已逐步到位，产能达到 8000 片/月，公司目前射频产品已经覆盖了 2G-5G 手机 PA、WiFi、滤波器等应用领域。随着手机终端厂商的直接导入以及公司产能的提升，我们认为未来在该领域的国产化替代市场份额将进一步提升。除射频外，湖南三安半导体已经正式点亮投产，我们认为该产线的点亮也意味着公司拥有覆盖 SiC 晶体生长到功率器件封装的全产业链生产的能力。

    　　盈利预测及投资评级。我们预计公司 2021-2023 年营业收入分别为117.37/161.01/216.69 亿元， 2021-2023 年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为19.82/28.08/38.07 亿元，对应分别为 0.44/0.63/0.85 元/股。基于 PE、PB 两种估值法，我们认为公司的合理价值区间为 40.22~45.96 元/股，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示： LED 芯片价格大幅度下降；行业竞争加剧；公司产能保障不及预期。