公司是国内化合物半导体龙头，在LED芯片龙头地位稳固基础上，进一步将化合物半导体业务向射频、光通信、电力电子领域发展。 公司长期深耕LED 芯片领域，2019 年中国LED 芯片市场份额达到32％，产销规模位居首位，并积极布局Mini/Micro LED，技术实力领先。在LED 业务基础上，公司将化合物半导体业务向射频、光通信、电力电子领域发展，产品涵盖砷化镓、氮化镓、碳化硅等领域，目前已成为国内稀缺的在第三代半导体方面具备全产业链布局龙头企业。

    　　传统LED 迎来复苏，Mini LED 爆发在即，公司作为行业龙头将持续受益。2020H2以来行业需求强劲复，行业正在越过低点迎来新一轮的景气周期，同时，Mini LED 加速渗透，未来几年行业将迎来爆发，植物照明、车用LED、UV（紫外） LED 等新兴应用不断涌现，我们认为LED 行业将迎来新一轮增长。公司作为LED 芯片全球龙头，具备从LED 衬底到芯片的完整布局，产能规模行业领先，公司成本优势明显，毛利率长期处于行业最高水平，LED 行业低谷期的洗牌也将进一步加强公司的优势。在Mini LED 方面，公司同样具备行业领先水平，已成为三星首要供应商并实现批量供货，随着泉州三安、湖北三安产能逐渐释放，未来将在Mini LED 市场占据重要份额。

    　　公司化合物半导体蓄势待发，未来成长曲线陡峭 受益于新能源汽车、光伏、5G、PD 快充等应用领域强劲的需求，以及政策驱动，以第三代半导体为代表的化合物半导体将迎来高速增长。公司投入超600 亿打造化合物半导体研发制造平台，目前进展顺利。三安集成上半年实现收入10.16 亿元，同比增长170.57%，客户验证情况良好，订单储备丰富，前期新扩充产能已进入量产阶段，有效产能将在第三季度逐步释放，湖南三安项目也已于6 月份正式投产。随着产能逐步释放和产品交付能力的提升，公司化合物半导体业务未来几年将迎来高速增长。

    　　公司去库存成效显著，长期业绩迎来拐点 2021H1 公司库存金额同比减少6.6 亿元，其中LED 芯片库存减少6.9 亿元，二季度LED 芯片库存环比减少4.64亿元，公司去库存成效显著。公司存货周转率也从去年同期的258 天逐步降至目前的156 天，营运效率显著提升。随着公司产能逐步释放、LED 高端产品及三安集成化合物半导体占比的逐步提高，公司营收规模和盈利能力将会持续提升。

    　　投资建议 公司将深度受益于LED 行业复苏与Mini LED 爆发，同时化合物半导体业务将保持快速增长，未来将贡献重要业绩增量。预计公司2021-2023 年实现营业收入127.00、171.00 和228.00亿元，分别同比增长50.22%、34.65%、33.33%；实现归母净利润22.19、33.33、45.66 亿元，分别同比增长118.36%、50.18%、36.99%；目前股价对应PE 分别为75.29、50.13、36.60，一年内首次覆盖给予推荐评级。

    　　风险提示 LED 复苏不及预期的风险，公司新产品及项目推进不及预期的风险。