事件描述

    　　2021 年7 月29 日，三安光电公告《三安光电股份有限公司2021 年半年度报告》。2021年上半年公司实现营业收入61.14 亿元，同比+71.38%；归属于母公司股东的净利润为8.84 亿元，同比+39.18%。

    　　事件评论

    　　LED 行业景气稳定提升，传统主业盈利能力改善。据中国照明电器协会，2021 年上半年，中国LED 照明产品出口额209.88 亿美元，同比增长达50.83%，刷新历史高位，显示出行业景气持续上扬的态势。行业高度景气下，公司部分低端产品价格持续上调，整体盈利能力不断改善，2021H 实现归母净利润达8.84 亿元，同比+39.18%，扣非归母净利润达3.07 亿元，较2020 年全年增长4.59%；单季度视角下，2021Q2 扣非归母净利润达2.52 亿元，同比+40.39%，环比2021Q1 大幅增长359.97%，扣非净利率达7.42%，环比2021Q1 的2.02%成长5.40pct。

    　　LED 业务结构不断优化，存货结构加速调整。2021 年以来三星、苹果、LG、索尼等多家核心品牌商纷纷推出其搭载Mini-LED 背光技术的产品，公司Mini/Micro 产品出货量逐月递增；细分领域红外、紫外、车用产品、植物照明等市场渗透率也正在进一步提升。随着LED 业务结构不断优化、传统LED 产品价格提升，公司库存商品水位得到有效下降，2021H 整体库存商品金额较2020 年末减少约6.60 亿元，其中LED 芯片库存商品金额减少约6.88 亿元，2021Q2 LED 芯片的库存商品金额较2021Q1 减少4.64 亿元。同时，泉州三安、湖北三安持续扩产，随着产能逐步释放及高端产品占比的逐步提高，公司营收规模和盈利能力将会持续改善。

    　　化合物半导体乘市场+政策东风，中长期视角成长可期。受益于新能源汽车、光伏逆变、5G、PD 快充等应用领域强劲的需求，以及政策和市场的双重驱动下，第三代半导体迎来高速增长，三安集成2021H 实现营收达10.16 亿元，同比大幅增长170.57%，2021Q2 实现营收达6.07 亿元，环比2021Q1 增长48.41%，预计全年营收规模增长速度有望保持当前态势；在利润方面，2021H 三安集成亦实现了2.50 亿元的净利润，未来三安集成各项业务将为公司打开更高远的成长空间。

    　　我们预计公司2021-2023 年归母净利润为22.90、33.10、41.04 亿元，对应PE 为84X、58X、47X，维持对公司的“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. LED 行业景气下滑；

    　　2. 化合物半导体下游需求不及预期。