事件：三安光电发布2021 年半年报，上半年公司实现营收61.14 亿元，同比增长71.38%，实现归母净利润8.84 亿元，同比增长39.18%。对应Q2 单季实现营收33.97 亿元，同比增长80.11%，实现归母净利润3.27 亿元，同比增长34.41%。

    　　积极调整产品结构，中高端芯片持续渗透。由于LED 市场回暖，部分低端芯片价格回升。公司持续调节库存水位，整体库存商品金额比上年度末减少约6.60 亿元，其中LED 芯片库存商品金额减少约6.88 亿元，第二季度末LED芯片的库存商品金额比第一季度末减少4.64 亿元。随着红外、紫外、植物照明等高端市场渗透率进一步提升，我们认为公司有望通过调整产品结构进一步提升毛利。

    　　三安集成营收实现突破，产能有望得到逐步释放。三安集成上半年实现营收10.16 亿元，同比增长170.57%，有效产能有望在三季度逐步释放，砷化镓射频上半年扩产设备已逐步到位，产能达到8000 片/月，公司目前射频产品已经覆盖了2G-5G 手机PA、WiFi 等应用领域，滤波器正逐步导入手机模块产业供应链。随着手机终端厂商的直接导入以及公司产能的提升，未来在该领域的市场份额将进一步提升。除射频外，公司在光芯片、碳化硅二极管、MOSFET 及硅基氮化镓产品均有所成长。因此我们认为三安集成营收将继续保持高增速。

    　　2021 迎来Mini LED 商用元年。三星、LG、TCL、小米等企业相继推出MiniLED 背光电视,苹果推出搭载Mini-LED 背光屏iPad Pro 产品，Mini LED 在2021 年或迎来大规模应用。湖北三安 Mini/Micro 显示芯片产业化项目部分产能也已投产运行，随着产能逐步释放及高端产品占比的逐步提高，公司营收规模和盈利能力将会持续改善

    　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为117.37/161.01/216.69 亿元， 2021-2023 年公司归母净利润分别为19.82/28.08/38.07 亿元，对应分别为0.44/0.63/0.85 元/股。基于PE、PB 两种估值法，我们认为公司的合理价值区间为40.22~45.96 元/股，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示： LED 芯片价格大幅度下降；行业竞争加剧；公司产能保障不及预期；疫情持续恶化；。