业绩总结：公司2021年H1实现营业收入61.1亿元，同比增长71.4%；实现归母净利润8.8 亿元，同比增长39.2%。

    LED库存持续消化，盈利环比改善明显。LED市场需求旺盛，预计未来部分产品价格还将会继续上调，公司Q2单季LED 库存环比Q1减少 4.64 亿元，公司库存周转天数进一步改善至156 天（环比下降26 天），预计Q3 库存将进一步消化至过去5年的低位水平。随着Mini/Micro LED出货规模增长，公司预计未来LED 营收和盈利能力还将保持Q2 的趋势持续改善。

    化合物半导体成长持续，盈利迎拐点。化合物半导体21H1 收入超过10 亿，Q2 单季环比增长50%，21H1 实现净利润2.5 亿元，预计扣非净利润略微盈利，鉴于Q2收入环比增长明显，我们预计Q2单季盈利已有明显体现，目前三安集成订单已接至明年，新增产能在Q3 将进一步释放，预计未来营收规模、利润规模将加速扩大。

    功率、光电射频领域双管齐下，SiC、GaN市场前景可期。GaAs 是射频前端元器件的重要应用，伴随5G 商业化提速，智能终端射频及滤波器的市场规模将迎来加速成长；GaN射频PA 则有望逐步替代LDMOS 技术成为行业主流方案。

    伴5G商业化提速，智能终端射频的市场规模将持续向好。SiC有更高的热导率和更高的功率密度，成为实现新能源汽车最佳性能的理想材料。电动车、光伏等第三代半导体电力电子器件市场规模快速增长，GaN 和SiC功率市场规模将进一步扩大。全球碳化硅衬底、器件厂商对碳化硅市场预期积极，步调接近。

    据 Cree 预计碳化硅衬底及功率器件2024 年市场规模分别可达11 亿、50 亿美元。

    盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年，公司EPS 分别为0.60 元、0.83 元、1.11 元，未来三年归母净利润复合增速有望达到69%以上。公司整体盈利拐点已现，LED 业务和化合物半导体业务Q2 单季盈利能力开始步入上升通道，我们看好公司在LED及第三代半导体的领先优势，给予公司2021 年87 倍PE 估值，对应目标价52.39 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行带来需求不确定风险；公司产品结构优化不达预期。