事件：2021年7月29日，三安光电发布 2021 年半年报，公司上半年实现营收 61.14 亿元，同比增长 71.38%；实现归母净利 8.84 亿元，同比增长 39.18%；实现扣非净利 3.07 亿元，同比增长 2.14%。

    　　点评：

    　　Q2 收入创历史新高，财务指标大幅改善。伴随新产能释放、产品结构升级，以及公司夯实内部管理、优化组织架构，二季度业绩高速增长，单季收入创历史新高。公司实现营收 33.97 亿元，同比+80.11%，环比+25.01%；实现扣非净利 2.52 亿元，同比+40.39%，环比+1.97 亿元。

    　　同时，伴随收入大幅增长，公司应收账款也相应抬升，不过公司账款结构显著改善，一年以上账龄占比由 11.14%降至 7.34%。此外，公司周转效率亦大幅提升，存货周转天数连续四个季度下降，21Q2 周转天数已降至 156.18 天，环比降低 14.24%。

    　　芯片库存大幅下降、Mini LED 蓄势待发。受益于 Mini LED 业务成长以及红外、紫外、车用产品、植物照明等新兴市场渗透率进一步提升，公司 LED 芯片出货顺畅、库存商品水位大幅降低，Q2 末公司 LED 芯片库存商品金额环比降低 4.64 亿元。产能方面，公司募投项目泉州三安半导体产能正逐步释放，湖北三安 Mini/Micro 显示芯片产业化项目部分产能也已投产运行，随着产能逐步释放及高端产品占比的逐步提高，公司营收规模和盈利能力将持续改善。

    　　化合物半导体驶入快车道，新客户拓展打开空间。上半年公司化合物半导体业务保持高速增长，实现销售收入 10.16 亿元（不包含泉州三安滤波器收入 1242.6 万元），同比增长 170.57%。同时，公司产能扩张及新客户拓展亦取得喜人进展：

    　　1）砷化镓扩产设备逐步到位，产能达到 8,000 片/月，出货产品全面覆盖 2G-5G 手机 PA、WIFI 等应用领域，国内外客户累计近 100 家，已成为国内领先射频设计公司的主力供应商。

    　　2）滤波器 SAW 和 TC-SAW 产品已开拓客户 41 家，其中 17 家为国内手机和通信模块主要客户，产品已成功导入手机模块产业供应链。

    　　3）PD 出货量稳步上升，量产客户 104 家；VCSEL 出货量快速增长，量产客户 55 家；DFB 发射端产品今年上半年持续放量；4）碳化硅二极管新开拓客户 518 家，出货客户超 180 家，60 种以上产品量产，且已有 2 款产品通过车载认证并送样行业标杆客户，处于小批量生产阶段。碳化硅 MOSFET 工业级产品已送样验证，车规级产品正配合多家车企做流片设计及测试。

    　　5）硅基氮化镓方面，完成约 60 家客户工程送样及系统验证，24 家进入量产阶段，产品性能优越。

    　　盈利预测与投资评级：伴随新需求涌现及传统业务回暖，公司业绩快速改善，并且随着长沙、泉州产线的扩产，公司化合物半导体业务亦实现放量。我们预计 21/22/23 年公司归母净利润分别为 21.57/ 30.19/39.53亿元，对应 EPS 为 0.48/0.67/0.88 元，对应 PE 为 90/64/49 倍。我们看好公司在 Mini LED 及化合物半导体的领先优势，维持“买入”评级。

    　　风险因素：行业波动性加大风险/技术迭代不及预期/贸易摩擦扩大风险