投资要点：

    　　LED 行业已逐步走出底部区间，行业景气上行。由于中国大陆LED 芯片企业的快速扩产，在2017-2018 年产能集中释放，叠加18 年后需求放缓，行业呈现严重的供过于求局面，LED 芯片价格下降，大陆企业的利润率快速下滑，18 年后甚至部分上市公司经历连续六个季度的持续亏损，部分上市公司寻求转型。21 年二季度起，部分LED 芯片产品价格回暖，21Q2 整体照明用LED 产品价格上涨0.3-2.3%，行业进入复苏周期，部分上市公司2021 年半年度业绩预告亦验证LED 芯片价格上涨。

    　　技术及规模优势助力公司在行业低谷依旧保持领先整个行业的毛利率及利润率。三安光电毛利率在2017 年达到高点，后逐步下滑，至2020 年，公司综合毛利率降至24.47%，净利率降至12.02%，其中20Q4 单季度公司毛利率达到最低点13.31%，21Q1 毛利率回升至22.83%。

    　　LED 行业未来需求增长主要集中在高端照明领域，引领新的一轮周期上涨。苹果、三星以及众多国内品牌企业已推出搭载mini LED 显示方案的产品，并且在micro LED 领域的研发不断，带来对LED 行业的新需求。同时，随着植物照明、车灯LED、紫外LED 等多种新兴应用领域的兴起，我们认为需求端在高端照明应用的带动下，有望快速增长。

    　　5G、新能源汽车等快速发展，化合物半导体行业发展步入快车道。国内化合物半导体研发实力提升，与先进水平差距缩小，产能释放及上游成本降低等多重因素共振，加速相关产品价格下行，与同类型Si 器件的价格差距逐渐缩小，有助于加速应用渗透。

    　　公司产业链布局全面，技术储备丰富。自2000 年公司成立在上游布局蓝宝石衬底、外延片的研发与制造，在下游布局LED 专业照明、通用照明、汽车灯具、封装等。2014 年5月，成立三安集成，正式涉足半导体产业，填补了我国二代、三代化合物半导体砷化镓氮化镓市场的空白，同时布局新兴Mini/Micro LED 芯片产业。

    　　LED 行业触底，mini LED 及集成等业务布局多轮驱动逐步兑现。公司经过多年技术积累，产品多元化、全面化，在LED 芯片行业具有绝对龙头地位。未来将充分受益LED 行业周期复苏，并且有望推进高端照明市场的发展。化合物半导体重点布局微波射频、电力电子、光通讯，随着5G 及新能源汽车等逐步打开市场需求，公司射频及滤波器等新产能释放后，有望快速获得订单，助力公司收入增长。结合产业周期发展阶段及公司产品销售情况变化，下调2021/2022 年净利润预测，新增2023 年预测，我们预计2021-2023年净利润分别为20.67/29.25/40.24 亿元（原预测21-22 年净利润分别为27.9/33.2亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：LED 芯片价格持续性不及预期，行业复苏持续性不及预期等；公司高端照明市场开拓进度低于预期；第三代化合物半导体公司技术及研发或客户开拓情况低于预期。