公司发布2020 年年报和2021 年一季报，2020 年实现营业收入84.54亿元，同比增长13.32%，归母净利润10.16 亿元，同比减少21.73%，扣非后归母净利润2.93 亿元，同比减少57.49%；2021 年一季度实现营业收入27.17 亿元，同比增长61.60%，归母净利润5.57 亿元，同比增长42.14%，扣非后归母净利润0.55 亿元，同比减少54.67%。

    　　集成业务贡献收入增量，LED 业务逐渐回暖。受益于三安集成业务快速扩张，公司2020 年收入实现增长。但受自2018 年以来的LED 行业下行周期影响，公司LED 产品虽然销售量增加，但单价较上年大幅下降，叠加年内部分原辅材料价格大幅上涨，公司2020 年净利润继续下滑。2021 年一季度市场需求回暖，部分LED 中低端照明芯片供不应求，从2021 年3 月开始涨价，一季度公司LED 芯片库存商品环比减少2.24 亿元。受益于LED 芯片及三安集成收入大幅增长，2021 年一季度收入及净利润显著改善。随着行业下行周期趋于触底，产品价格继续上行，且公司产品结构升级，经营性盈利能力将会逐步提升。

    　　MINI LED 及化合物半导体业务进展显著，持续提供增长动能。公司已与全球多家知名客户开展Mini LED 导入TV、显示器等领域的合作，部分客户出货量逐月递增。Mini LED 相较传统背光产品价值量大幅提升，将打开LED 业务新的成长空间。公司化合物半导体业务涉及的射频、电力电子、光通讯、滤波器等产品均取得重大突破，随着产能的逐步释放，营收规模将继续快速扩大，盈利能力也将会逐步体现。

    　　盈利预测与评级。预计公司21-23 年归母净利润为22.42/33.14/43.02亿元，对应EPS 为0.50/0.74/0.96 元/股，参考可比公司，给予三安光电21 年65 倍PE，合理价值为32.54 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。价格下滑；原材料价格上涨；新业务进展不及预期的风险。