事件概述

    　　2021 年4 月27 日，三安光电公告《2020 年年报》和《2021 年一季报》。2020 年公司实现营业收入84.54 亿元、同比+13.32%，归母净利润10.16 亿元、同比-21.73%。2021年Q1 实现营业收入27.17 亿元、同比+61.60%，归母净利润5.57 亿元、同比+42.14%。

    　　事件评论

    传统LED 拐点已至驱动毛利改善，Mini-LED 需求释放打开长期空间。2020 年Q4，由于LED 部分原辅材料价格大幅上涨，公司短期成本承压对全年盈利能力有一定影响。进入2021 年，随着下游需求持续释放、供给端竞争格局逐步改善，公司LED 芯片陆续启动涨价带动毛利率回升，2021 年Q1 毛利率环比提升9.52pct至22.83%。未来随着公司传统LED 产品涨价品类增加、涨价幅度扩大，整体毛利率或将逐步提升，盈利能力有望逐季改善。同时，苹果、三星等品牌厂商陆续推出Mini-LED 背光产品，Mini-LED 芯片行业或将进入爆发期，叠加红外、紫外、植物照明等领域产品快速发展，公司营收规模、产品结构和盈利能力有望逐季改善。

    三安集成进入业绩释放期，化合物半导体大平台成长动能持续加强。2020 年以来，三安集成多项业务实现重大突破，其中砷化镓射频产品积累客户近100 家；滤波器于2020Q4 实现双工器出货超1,000 万颗；碳化硅二极管开拓客户182 家，转量产客户35 家，已有2 款产品通过车载认证；硅基氮化镓功率器件已有4 家客户进入量产阶段；光通讯业务高端产品进入实质性量产阶段。三安集成2020 年全年实现营收9.74 亿元、同比+304.83%，2021 年Q1 实现营收4.09 亿元、同比+146.39%，随着三安集成营收规模进一步扩大，公司化合物半导体大平台或将打开长期成长空间，整体盈利能力将逐步释放。

    研发投入持续扩大，三大平台助力公司打开快速成长通道。2020 年公司研发费用为4.06 亿元、同比+105.93%，2021 年Q1 为0.86 亿元、同比+87.15%，研发投入为公司发展保驾护航。目前，公司全资子公司泉州三安半导体正逐步释放产能，湖北三安 Mini/Micro 芯片产业化项目进入试产阶段，湖南三安半导体项目预计2021 年Q2 实现试产运行，三大基地或将助力公司长期成长动能持续释放。

    预计公司2021-2023 年归母净利润为22.90 亿元、33.10 亿元和41.04 亿元，对应PE 分别为47X、32X 和26X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. LED 芯片涨价不及预期；

    　　2. 公司产品结构升级不及预期。