【投资要点】

    　　近日，公司发布了2020 年报及2021 年一季报。受LED 行业价格下行影响，叠加上游原材料成本上升因素，公司毛利率下滑至24.47%，同比下降16.68%。因此，公司虽然全年实现营收84.54 亿元，同比增长13.32%，但归母净利润不升反降至10.16 亿元，同比下跌21.73%,低于我们此前预期。而随着部分中小企业退出LED 赛道，行业集中度得到了提高，LED 产品价格也开始有了回升，2021 年一季度的营收则同比大幅增长61.60%，达到27.17 亿元；实现归母净利润5.57 亿元，同比大涨42.14%，行业集中度的提高将有利于公司保持增长劲头。

    　　逆势加大研发投入，经营状况改善显著。公司顶住产业下行压力，重视产品自主研发，持续扩大研发投入，2020 年公司研发费用为4.06亿元，同比上涨105.93%；最终2020 年公司净利率为12.02%，较去年下降5.39pct；资产负债率下降至23.87%，资本结构出现较大改善；流、速动比率分别上升至3.39、2.52，偿债能力稳健；三项费用率合计为10.71%，相比去年同期上涨了0.96pct，费用控制表现良好。从营运能力来看，全年应收账款周转天数为130.47 天，相比去年179.87天，账期显著缩短。

    　　持续调整产品结构，多领域收获新进展。1）Mini LED 部分：公司已与全球多家下游知名客户开展Mini LED 导入TV、显示器等领域的合作，部分客户的出货量正在逐月递增，预计其他客户也将会快速导入使用。2）Micro LED 部分：三安半导体与TCL 华星成立了Micro LED联合实验室，聚焦芯片、转移、Bonding、彩色化、检测、修复、驱动、补偿、模组等Micro LED 显示技术的研发工作。目前，双方已合作开发出一款4 英寸IGZO 玻璃基AM Micro LED 显示屏实验室产品。

    　　3）化合物半导体部分：公司所涉及的射频、电力电子、光通讯、滤波器业务取得重大突破，产能逐季爬坡，2020 年实现销售收入9.74 亿元，同比大幅增长304.83%。

    　　各项目稳步推进，注入成长新动力。公司全资子公司泉州三安半导体已到厂生产设备部分安装调试完成的设备正逐步释放产能；湖北三安Mini/Micro 显示芯片产业化项目已到厂设备已有部分安装完毕，进入试产阶段；湖南三安半导体项目设备正陆续到厂，预计二季度试产运行。以上项目的顺利推进，将为公司与战略伙伴开展合作提供保障。

    　　【投资建议】

    　　根据赛迪智库预计，2020 年全球 LED 产业整体规模达到1,660 亿美元，同比增加1.6%；国内 LED 产业整体规模达到7,774 亿元，同比增长 4%,其中 LED 芯片行业规模达219 亿元，同比增长9%。当前，LED 行业的优势资源和优质客户正在向掌握核心技术与产业布局合理的龙头企业聚集，随着产品技术、系统服务能力等方面需求的提升，行业集中度将不断提高。

    　　三安光电作为赛道龙头之一，预计将充分受益。由此，我们上调公司2021/2022/ 2023 年营业收入至115.02/ 143.87/ 175.48 亿元，归母净利润为20.47/31.57/40.69 亿元，EPS 分别为0.46/ 0.7/ 0.91 元，对应PE 分别为54/ 35/ 27 倍，给予公司“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　行业需求不及预期；

    　　产品研发进度不及预期；

    　　产能释放不及预期。