事件：2020 年实现营业收入 84.54 亿元，同比增长13.32%；归属于母公司股东的净利润为10.16 亿元，同比下降21.73%；2021 年一季度，公司实现营业收入27.17亿元，同比增长61.60%，实现归母净利润5.57 亿元，同比增长42.14%。

    　　点评：坚定看好公司长期发展，公司产品结构逐步优化，集成电路业务进展顺利，第三代化合物半导体受益国产替代催化，加速替代海外供应商，同时公司Mini LED产品由技术推进阶段进入市场化阶段，预计今年将实现快速放量，驱动公司业绩反转。2020Q4 公司实现营业收入25.54 亿元，同比增长20.01%，环比增长9.47%，实现归母净利润0.78 亿元，同比减少46.71%，环比减少74.37%；2021Q1 实现营业收入27.17 亿元，环比增长6.42%，实现归母净利润5.57 亿元，扣非后归母净利润0.55 亿元，环比实现扭亏，公司积极推进降库存策略，对部分产品进行降价销售，同时上游材料涨价，导致公司盈利能力下滑。2021 年3 月部分芯片的售价已开始上调，同时随着产品结构升级的占比逐步提高，预计公司后续经营性盈利能力将会逐季提升。

    　　LED 芯片库存减少，固定资产同比快速增长。2020 年底存货金额41.62 亿元比去年同期增加10.21 亿元，环比三季度减少0.61 亿元。2021 年一季度存货金额为43.25亿元，环比2020 年四季度增加1.63 亿元，主要受因为LED 原材料增加2.44 亿元和集成电路业务存货增加1.66 亿元，LED 芯片库存商品环比减少2.24 亿元。固定资产方面，公司近些年积极投入Mini LED/Micro LED 业务和化合物半导体业务，固定资产快速增长，由2020Q1 的98.56 亿元，增长至2021Q1 的122.99 亿元，随着公司产能释放，公司营收结构将逐步由传统的LED 芯片为主转向高附加值的Mini/Micro LED 芯片和化合物半导体。

    　　设备到位产能将持续释放，看好化合物半导体业务放量。2020 年度，公司集成电路业务实现销售收入9.74 亿元，同比增长304.83%。砷化镓射频产品出货以2G-5G手机、WIFI 为主，客户累计近100 家，客户地区涵盖国内外。2020 年底由于产能严重不足，订单交付处于分货状态。滤波器产品开发性能优越，在上半年实现小批量出货基础上，透过模块客户实现在通讯上的应用，得到市场认可并不断提升出货量，2020 年第四季度实现双工器出货突破1,000 万颗；已有10 家新客户导入测试，其中4 家客户已经开始批量出货，其余6 家客户的需求将随着公司新增产能逐步释放导入。2021Q1，三安集成实现销售收入4.09 亿元，同比增长约146.39%；目前，三安光电各下属子公司生产设备逐渐完善，稳步进入生产阶段。泉州三安与湖北三安（Mini/Micro LED）均有设备到厂，且完成设备安装调试，将逐步释放产能；湖南长沙三安（Sic）设备也正陆续到厂，预计二季度试产运行。

    　　投资建议：看好公司受益LED 行业回暖，MINILED 快速放量，化合物半导体业务产能爬坡快速增长，认为未来三年公司将迎来快速增长，因行业景气度回暖，盈利能力仍需时间爬升，调整21-22 年盈利预测，预计实现归母净利润由24.69/41.06 亿元调整为24.69 和32.53 亿元；维持“买入”评级。

    　　风险提示：Mini LED 景气度不及预期、产能释放不及预期、化合物半导体研发不及预期