新能源车及充电桩大幅推动SiC 功率器件需求：SiC 作为半导体材料具有3 倍于硅的禁带宽度，提高频率的同时降低损耗；具有10 倍于硅的击穿场强，适合于高压器件，并能够减小器件厚度；较硅有更高的热导率，更耐高温；具有2 倍于硅的电子饱和速率，可以实现更高的开关速率。SiC 尤其适合用于电能转换和电能控制的功率半导体，因此在汽车电子、工业控制和消费电子等领域中大受欢迎。根据Yole，2019年全球SiC 功率半导体市场规模约为5.41 亿美元，受益于新能源汽车、充电桩、光伏、轨交等需求量的高速增长，预计到2025 年SiC 功率半导体市场规模预计将达25.62 亿美元，整体规模2019~2025 年CAGR 达30%，其中，在xEV（主逆变器+OBC+DC/DC）与充电桩在2019~2023年的CAGR 分别达到了38%与90%。

    　　化合物半导体龙头：公司在GaN 和SiC 领域都有布局，射频器件得到了下游通讯厂商的高度认可和支持。SiC 业务涉足晶圆制造和外延衬底全产业链，有望复制LED 芯片行业的成功经验。根据公司官网，公司近期已经完成碳化硅MOSFET器件量产平台的打造。首发1200V 80mΩ产品已完成研发并通过一系列产品性能和可靠性测试，目前多家客户处于样品测试阶段。三安集成碳化硅肖特基二极管于2018 年上市后，已完成了从650V 到1700V 的产品线布局，并累计出货达百余万颗。同时，根据公告，2020 年6 月三安光电于长沙成立的子公司投资总额160亿元，建设第三代半导体的研发及产业化的项目（包括长晶—衬底制作—外延生长—芯片制备—封装全产业链），预计将在72 月内达产。

    　　Mini LED 带动芯片行业增量：Mini LED 业务发展带来芯片需求量大增，随着Mini LED 直显的推广，目前LED 芯片价格已经触底回升，整体供求关系发生变化，随着苹果iPad、三星电视等mini led 背光产品的陆续量产，芯片需求量进一步提升，公司直接受益。

    　　投资建议：我们预计公司2020 年~2022 年收入分别为87.28 亿元（+17%）、113.47 亿元（+30%）、142.97 亿元（+26%），归母净利润分别为16.98 亿元（+30.78%）、22.97 亿元（+35.26%）、30.29 亿元（+31.87%），EPS 分别为0.42 元、0.56 元和0.74 元，对应PE 分别为79 倍、58 倍和44 倍，维持“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：LED 芯片价格波动、国际贸易摩擦。