核心观点

    　　LED 行业周期底部，静待行业拐点：LED 行业自18Q4 以来进入周期底部，目前行业格局正逐步改善：供给端，部分LED 芯片公司产能退出，未退出公司也在内部淘汰落后产能；需求端，MiniLED、紫外红外、车用LED 等新兴领域需求旺盛。LED 芯片价格自19H1 以来已经企稳，没有进一步降价空间，20Q3，行业主要公司营收已出现同比转正，未来随着疫情的缓解和供需的改善，行业有望迎来向上拐点。三安作为LED 芯片行业龙头，具备技术和成本优势，毛利率显著优于行业，并且积极布局快速增长的新兴应用领域，未来业绩可期。

    　　MiniLED 背光迎来放量，三安坐拥核心客户迎来产能释放：随着技术的成熟，miniLED 将助力LCD 实现超高清和高对比度，MiniLED 市场规模有望从18 年的7800 万美元增长到2024 年的42 亿美元，行业即将迎来快速爆发。三安掌握了mini/micro LED 芯片生产的关键技术-芯片微缩和巨量转移技术，能提供miniLED 芯片生产全套解决方案，并与三星和TCL 华星深度合作，保证公司紧跟或引领行业技术发展方向。TrendForce 指出，三安也持续积极送样苹果。公司新建mini/Micro LED 产能有望于2021 年3 月释放，成为大陆最先具备大规模量产miniLED 芯片能力的公司。卡位需求爆发风口，并坐拥核心客户，公司mini/Micro LED 业务有望迎来快速增长。

    　　化合物半导体爆发增长，长期空间巨大：化合物半导体在射频、功率器件、光电子等应用领域优势显著，公司积极布局已见成效，上半年实现营收3.75亿元，同比增长680%。出货近100 家微波射频客户，氮化镓射频的重要客户产能正逐步爬坡；在电力电子、光通讯、滤波器等领域也进展顺利。三安与中芯分别是化合物和硅半导体的代工龙头，化合物半导体虽然当前市场空间较小，但行业增速更快。由于行业发展阶段、技术侧重点等原因，三安有望凭借自身丰富的产品线、强大的垂直整合能力、与LED 芯片的协同等优势较快追赶全球最先进水平，复制过去10 年成为全球LED 芯片龙头的成长之路。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们预测公司20-22 年每股收益预测分别为0.33/0.5/0.73 元（原预测0.33/0.48/0.72 元,上调了LED 芯片毛利率），根据可比公司21 年66 倍估值，对应目标价为33 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　存货减值风险；贸易摩擦对业务造成短期扰动；LED 需求不及预期；MiniLED 和化合物半导体进展不及预期