核心观点

    　　前三季度营收和归母净利润分别为59 和9.4 亿元，同比分别增长11%和-19%。在三季度单季，营收同比增长20%至23.3 亿元，归母净利润超过3亿元，同比增长13%，是自3Q18 以来的首次单季同比正增长。

    　　化合物半导体逐步放量：砷化镓射频出货客户累计将近100 家，氮化镓产品逐步爬坡；电力电子产品客户累计超过60 家，近30 种产品已进入批量量产阶段；光通讯业务除扩大现有中低速PD/MPD 产品的市场领先份额外，高端产品10G APD/25G PD、VCSEL 和DFB 发射端产品都已通过客户验证，并进入批量试产阶段；滤波器产品性能优越，产线持续扩充及备货中。

    　　建设中的长沙子公司布局碳化硅等产品，并于8 月收购福建北电新材，加强上游衬底材料能力。

    　　MiniLED/MicroLED 行业迎来发展机遇：任天堂、小米等近期纷纷推出miniLED 背光游戏机、电视等产品。媒体报道，苹果有望在未来几个月推出采用miniLED 背光的iPad 和MacBook，三星有望在明年推出多款miniLED背光电视，总量可能达300 万台，LG、TCL 等厂商也高度重视miniLED 技术。三安已实现批量供货三星，成为其首要供应商，与TCL 华星成立联合实验室推进MicroLED的市场化。我们测算，如果10%电视等终端采用miniLED背光，全球LED 芯片总产能的15-20%将被消耗。我们不同于市场认为，LED 背光的升级是渐进的，高对比度需求增加分区数量和LED 需求。传统背光仅采用几十颗LED 灯珠，分区调光背光可能需要上千颗灯珠，而miniLED 背光灯珠数量为几万颗，对应LED 灯条的单机价值量有望从100元提升至数百元甚至数千元，给产业链相关公司带来巨大空间。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们预测公司20-22 年每股收益分别为0.33、0.48、0.72 元（原预测0.50/0.70/0.96 元，下调了LED 和化合物半导体毛利率预测，并上调了研发费用率），根据可比公司21 年56 倍估值，对应目标价为26.88 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　存货减值风险；贸易摩擦对业务造成短期扰动；LED 需求不及预期。