事件：2020 年10 月29 日，三安光电发布2020 三季报，2020 年1-9 月公司实现营收59 亿，同比增长10.65%，实现归母净利润9.38 亿元，同比下滑18.57%。

    　　点评：坚定看好公司长期发展，看好公司产品结构逐步优化，集成电路业务进展顺利，第三代化合物半导体受益国产替代催化，加速替代海外供应商，同时，公司Mini LED 产品由技术推进阶段进入市场化阶段，预计将在未来快速放量，驱动公司业绩反转。2020 年第三季度，公司实现营业收入23.33 亿元，同比增长19.96%，环比增长23.65%，公司收入实现同比和环比增长；利润方面，公司2020Q3 单季度实现归母净利润3.04 亿元，同比增长12.71%，环比增长24.69%，实现扣非后归母净利润2.20 亿元，同比增长6.03%，环比增长22.78%，整体来看，公司第三季度，收入与利润呈现同比、环比增长，主要因公司产品结构逐步优化，集成电路业务进展顺利。

    　　存货环比增长，优化公司存货结构。公司2020 三季度存货42.23 亿，环比增加2.74亿元。根据公司资产负债表，公司固定资产环比增加7.71 亿元，公司集成电路业务产线转固，产能逐步释放，原材料备货导致一定量存货增长；毛利率方面，公司第三季度毛利率为27.31%，同比下滑0.21pct，环比下滑5.40pct，公司毛利率下滑与公司销售策略有关，公司于合理范围内降低产品价格，将有利于公司库存商品销售，优化公司存货结构。

    　　集成电路多条产线迎来爬坡，研发投入大幅增长。公司砷化镓射频出货客户累计将近100 家、氮化镓射频产品重要客户产能正逐步爬坡；电力电子产品客户累计超过60 家，27 种产品已进入批量量产阶段；光通讯业务除扩大现有中低速 PD/MPD 产品的市场领先份额外，高端产品10G APD/25G PD、VCSEL 和DFB 发射端产品均已在行业重要客户处验证通过，进入批量试产阶段；滤波器产品开发性能优越，产线持续扩充及备货中。

    　　Mini LED 电视推出，推动Mini LED 快速放量。Mini LED 目前主要搭载应用是电视机，我们认为2020 年Mini LED 将实现快速放量，预计将在下半年电视品牌将加大力度推动Mini LED 电视，长期来看，Mini LED 成长动能将来自采用Mini LED 的显示器、新世代智慧车、物联网模块、5G、3D 感测等应用；根据集邦科技数据显示，预估2024 年Mini LED 背光在IT、电视及平板应用的渗透率，分别有机会成长至20％、15％及10％。在供应方面，公司在鄂州投入120 亿投向Mini LED 和Micro LED，项目建成后，公司将成为全球Mini LED/micro LED 芯片主要供应商。

    　　投资建议：受疫情影响，公司LED 业务景气度较低，利润率下滑，下调公司盈利预测，2020/2021 年净利润由19.88/27.43 下调至14.35/24.69 亿元。后续，看好公司受益LED 行业供需回暖，MINI LED 成本下降打开市场空间；同时，看好公司IC 业务加速替代海外供应链厂商，维持“买入”评级。

    　　风险提示：MINI LED 市场化不及预期、集成电路业务进展不及预期