事件：

    公司发布2020 年半年报。公司20H1 实现营收35.68 亿元，同比增长5.31%，实现归母净利润6.35 亿元，同比减少28.11%，实现扣非后归母净利润3.00 亿元，同比减少37.50%。 经营活动产生的现金流量净额为4.62 亿元，同比减少72.43%。

    点评：

    分项拆分：LED 降幅收窄，化合物半导体、材料销售和其他业务大幅增长传统LED 产品20H1 收入20.61 亿元，同比-20.05%，降幅收窄（19H1LED 收入25.78 亿元，同比-38.22%）；三安集成收入 3.75 亿元，同比+680.48%。材料销售20H1 收入10.48 亿元，同比+51.44%；租金、物业、服务20H1 收入0.83 亿元，同比+18.57%。

    传统LED 芯片已处于周期底部，高端LED 前景可期LED 产品单价下行放缓，高端LED 市场逐渐发力。传统LED 照明行业产品单价相较于2018 和2019 年已趋于稳定，销售量开始呈上升趋势，高端产品如 Mini/Micro LED、高光效 LED、车用 LED 等新兴应用领域的市场渗透率正逐步提升，随着国内外大型终端应用企业的介入，未来前景广阔。

    凭借传统LED 的积累，高端LED 进展显著。公司经过十几年的深耕细作，产品类型已涵盖汽车照明、Mini /Micro LED、高光效、紫外、红外、植物照明等的应用，营销网络遍布全球，与三星、科锐、格力电器、美的集团、TCL 等国内外下游大厂建立了合作伙伴关系。在高端 LED 产品方面，公司就 Mini LED、Micro LED 芯片已实现批量供货三星，成为其首要供应商并签署供货协议；与TCL 华星成立联合实验室推进 Micro LED 的市场化进程。

    20 年上半年，受疫情的影响，紫外 UV LED 需求快速增长，产能明显不足。

    为应对高端产品的市场需求，公司加快泉州三安半导体步伐，逐步释放产能；湖北三安 Mini/Micro 显示产业化项目基础建设顺利推进。

    三安集成增长显著，化合物半导体成长可期

    三安集成电路主要提供化合物半导体晶圆代工服务，工艺能力涵盖微波射频、电力电子、光通讯和滤波器四个领域的产品，广泛应用于 5G、光伏、军事装备、消费电子、智能电网、新能源车灯领域。

    20H1 三安集成销售出货大幅增长，实现销售收入 3.75 亿元，同比增长680.48%。砷化镓射频出货客户累计将近 100 家、氮化镓射频产品重要客户产能正逐步爬坡；电力电子产品客户累计超过 60 家，27 种产品已进入批量量产阶段；光通讯业务除扩大现有中低速 PD/MPD 产品的市场领先份额外，高端产品 10G APD/25G PD、VCSEL 和DFB 发射端产品均已在行业重要客户处验证通过，进入批量试产阶段；滤波器产品开发性能优越，产线持续扩充及备货中，三安集成产品的行业认可度及产能显著提高。

    收购北电新材，布局碳化硅材料生长环节

    公司全资子公司湖南三安拟以现金3.82 亿元收购安芯投资（持有北电新材99.50%股权）和安瑞科技（持有北电新材0.5%股权）合计持有的北电新材100%股权，布局碳化硅材料生长环节，北电新材曾于2017 年收购瑞典碳化硅厂商Norstel，Norstel 是生产汽车级碳化硅的领先厂商，后Norstel于 2019 年被意法半导体收购，在特斯拉的碳化硅MOSFET 供应商中，意法半导体占比达到70%。

    碳化硅（SiC）是未来被广泛应用的第三代半导体芯片材料，碳化硅MOSFET 将与硅基IGBT 长期共存。相比于硅基，SiC 拥有更高的禁带宽度、电导率等优良特性，更适合应用在高功率和高频高速领域，如新能源汽车和5G 射频器件领域。特斯拉在MODEL 3 上使用24 个SiC MOSFET 模块作为主驱逆变器的核心部件，SiC MOSFET 使逆变器效率从Model S 的82%提升到Model 3 的90%。除了逆变器效率提升，SiC MOSFET 使器件体积缩小到原来的1/10，承载功率是硅基器件的80 倍。

    新能源汽车为碳化硅材料带来巨大增量。新能源汽车为碳化硅的最重要下游领域，主要应用包括主驱逆变器、DC/DC 转换器、充电系统中的车载充电机和充电桩等，单车用量平均为0.5 片6 寸碳化硅（单片切325 个器件），SiC 晶片价格为7000 元/片，单车碳化硅衬底价值量约3500 元。根据IHS数据，2018 年和2027 年碳化硅功率器件市场规模分别约4 和100 亿美金，复合增速约40%。碳化硅衬底材料市场规模将从2018 年的1.21 亿美金增长到2027 年的30 亿美金，复合增速达44%。目前CREE 等国际大厂和国内企业纷纷大力布局碳化硅。

    盈利预测、估值与评级

    公司是LED 行业的龙头企业，一方面积极开拓高端LED 应用，包括MINI LED、Micro LED、高端氮化镓LED、砷化镓LED 等项目，另一方面公司积极布局化合物半导体领域，代工业务进展显著，碳化硅材料业务蓄势待发，在行业快速增长的趋势下，我们看好公司未来广阔的发展前景。公司目前传统LED 收入占比仍然较大，短期LED 下滑影响犹在，我们下调公司20-21 归母净利润为18.51、24.83 亿元（前期为22.05、29.02 亿元）、预计公司22 年净利润为32.65 亿元，当前股价对应PE 分别为60x、45x、34x，维持“买入”评级。

    风险提示：高端LED 产品下游需求不及预期；LED 产品价格继续下行；化合物半导体产能爬坡不及预期。