主业逐渐有所企稳，单季度毛利率环比提升至33%。公司2020Q2 单季度收入18.86 亿元，同比上升13.71%；归母净利润2.43 亿元，同比下滑7.13%。单季度收入环比增长12%，毛利额环比增长了0.7 亿，但由于其他收益环比减少2.1 亿，单季度归母净利润环比减少1.5 亿。研发费用大幅增长，单季度达到0.97 亿元，同比环比均翻倍，持续加速投入。

    　　Mini LED 放量在即，驱动行业创新发展。公司已经为三星批量供货Mini/Micro LED 产品，与TCL 华星成立联合实验室，并加快推进湖北Mini/Micro 项目建设。随着国际大客户、国内产业链厂商推广，Mini LED背光产品迎来放量机会。根据我们测算，Mini LED 芯片市场规模约200 亿（假设终端·10%渗透），三安有机会获得比传统LED 更高的市占率。

    　　化合物半导体快速起量，持续加码布局。2020H1，三安集成实现收入3.75亿元，同比增长680%。砷化镓射频出货客户累计将近100 家、氮化镓射频产品重要客户产能正逐步爬坡；电力电子产品客户累计超过60 家，27种产品已进入批量量产阶段；光通讯业务除扩大现有中低速 PD/MPD 产品的市场领先份额外，高端产品10G APD/25G PD、VCSEL 和DFB 发射端产品均已在行业重要客户处验证通过，进入批量试产阶段；滤波器产品开发性能优越，产线持续扩充及备货中。

    　　三安光电在长沙合作投资SiC 等第三代半导体项目，一体化布局，涵盖长晶—衬底制作—外延生长—芯片制备—封装产业链，投资总额160 亿元。Model 3 开始使用SiC 模块替代IGBT，Yole 预估2024 年新能源汽车SiC 需求达12 亿美金，超过2019 年2.3 亿美金的5 倍。三安光电SiC 技术布局逐渐涵盖4 寸、6 寸，本次投资规模同样较大，有望抢先卡位布局。

    　　三安光电作为化合物半导体龙头企业，LED 主业逐渐趋稳，Mini LED 产业化放量在即；公司在砷化镓、氮化镓、碳化硅及滤波器等领域积极布局，预计公司的化合物半导体业务有望逐步起量。我们预计公司2020E/2021E/2022E 年将实现归母净利润18.22/26.57/33.58 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，新产品进展不及预期。