核心观点

    　　毛利率持续改善：上半年实现营收35.7 亿元，同比增长5%，归母净利润6.3 亿元，同比下滑28%，相比一季度下滑幅度收窄。二季度营收为18.9亿元，同比增长14%，单季毛利润6.2 亿元，同比增长12%，毛利率为32.7%，环比改善4.5 个百分点，延续了一季度以来的盈利持续改善的趋势。

    　　二季度研发费用近1 亿元，同比翻倍以上，存货减值维持在8000 万元以上的较高水平，从而造成单季归母净利润的7%同比下滑。

    　　化合物半导体逐步放量：化合物半导体实现营收3.8 亿元，同比增长680%，其中二季度单季超过2 亿元。砷化镓射频出货客户累计将近100 家、氮化镓射频产品重要客户产能正逐步爬坡；电力电子产品客户累计超过60 家，27 种产品已进入批量量产阶段；光通讯业务除扩大现有中低速PD/MPD 产品的市场领先份额外，高端产品10G APD/25G PD、VCSEL 和DFB 发射端产品都已在重要客户处验证通过，进入批量试产阶段；滤波器产品开发性能优越，产线持续扩充及备货中。公司在长沙设立子公司制造碳化硅等产品，项目正处于建设阶段。

    　　MiniLED/MicroLED 行业迎来发展机遇：媒体报道，苹果有望在未来几个月推出miniLED 背光技术的iPad 和MacBook，三星有望在明年推出多款不同尺寸的miniLED 背光电视，总量可能达300 万台，LG、TCL 等厂商也高度重视miniLED 技术。三安已实现批量供货三星，成为其首要供应商，与TCL 华星成立联合实验室推进MicroLED 的市场化。我们测算，如果10%电视等终端采用miniLED 背光，全球LED 芯片总产能的15-20%将被消耗。

    　　我们不同于市场认为，LED 背光的升级是渐进的，高对比度需求增加分区数量和LED 需求。传统背光仅采用几十颗LED 灯珠，分区调光背光可能需要上千颗灯珠，而miniLED 背光灯珠数量为几万颗，对应LED 灯条的单机价值量有望从100 元提升至数百元甚至数千元，给产业链相关公司带来巨大空间。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们预测公司20-22 年每股收益分别为0.50/0.70/0.96 元（原预测20-22 年eps 为0.52/0.72/1.02 元），根据可比公司20 年71 倍估值，给予35.5 元目标价，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　存货减值风险；贸易摩擦对业务造成短期扰动。