事件：公司发布2026 年一季报。26Q1 公司营收同比-6.0%至14.8 亿元，归母/扣非归母净利润同比-33.1%/-34.9%至2.3/2.2 亿元。

    　　营收降幅环比收窄，普通酒销售表现亮眼。（1）从节奏上看，公司25Q4/26Q1 单季度营收同比-17.5%/-6.0%，26Q1 营收降幅环比显著收窄。

    　　（2）分产品看，26Q1 公司中高档/普通酒营收同比-14.6%/+41.9%至10.5/3.0 亿元；（3）分渠道看，26Q1 公司批发/电商渠道营收分别同比-9.9%/+14.2%，电商渠道营收延续此前较好增长态势，占比同比+3.1pct 至17.3%。

    　　税金比例恢复，盈利水平承压。（1）毛利率端：26Q1 公司毛利率同比-3.0pct 至66.4%，预计主要系产品结构下行所致。（2）费用&税率端：

    　　26Q1 公司销售/管理/财务费用率分别同比+1.9/-1.0/+0.8pct 至21.3%/6.9%/0.9%；18Q1-24Q1 公司营业税金率在14-16%间波动，25Q1 税金比率同比-2.6pct 至11.6%，26Q1 税金比率恢复正常，同比+4.7pct至16.4%。（3）盈利端：毛利率下滑、税金比率修复影响下，公司26Q1归母净利率同比-6.1pct 至15.6%。

    　　调整期底部蓄势，经营拐点可期。公司于2024 年率先基于外部环境进行调整，26Q1 营收降幅环比25Q3、25Q4 显著收窄，有望逐渐走出谷底。本轮调整期公司在管理、产品、渠道层面的内功均得到增强，逆势完成全价格带布局。后续若需求恢复，有望收获较强向上势能。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028 年公司归母净利润同比+104%/+22%/+25% 至4.5/5.6/6.9 亿元， 当前股价对应PE 为34/28/22x，参考可比企业，考虑到公司业绩后续具备较强修复弹性，可享有一定的估值溢价，给予2026 年37xPE、合理价值为50.47 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期，消费力恢复不及预期，食品安全风险。