公司发布26 年一季报：

    　　26Q1：营收14.81 亿元（-6.01%），归母2.32 亿元（-33.10%），扣非2.23 亿元（-34.91%）。

    　　26Q1 收入符合市场预期。

    　　收入：大众价格带/电商渠道表现突出

    　　分结构：26Q1 公司中高档/普通白酒营收各同比-14.6%/+41.9%，大众价格带仍有较强韧性。我们预计品味舍得以控货挺价优先，报表下滑幅度大于公司中高档白酒整体，实际动销好于报表表现，公司推出庆典舍得补充宴席场景；舍之道受春节大众宴席场景拉动，预计报表表现优于公司中高档白酒整体；T68 预计延续放量趋势，贡献主要增量。

    　　分区域：26Q1 公司省内/省外白酒营收各同比+6.1%/-13.0%，省内占比白酒营收同比提升4.6pct 至38.8%，省内调整企稳，省外承压持续缓解。

    　　分渠道：26Q1 公司电商/经销渠道白酒营收各同比+14.2%/-9.9%，电商占比白酒营收同比提升3.1pct 至17.3%，公司电商改革持续见效。

    　　回款：26Q1 公司“营收+Δ合同负债”同比-9.4%，降幅环比收窄（25Q4同比-15.4%），同期经销商净减少16 家，渠道调整渐入尾声。

    　　盈利：税金扰动

    　　26Q1 公司毛利率66.35%（同比-3.0pct），主因产品结构拖累。同期，税金及附加率同比+4.7pct，我们预计主因大众价格带产品生产与销售错期；销售/管理费率各同比+1.9/-1.0pct，销售费率预计仍受规模效应减弱拖累，管理费率通过内部降本增效持续优化。综上，26Q1 公司净利率15.63%（同比-6.3pct），盈利能力仍有所承压。

    　　投资建议：维持“买入”

    　　我们的观点：

    　　公司春节动销/回款均有所回暖，叠加渠道库存已降至相对低位，我们预计26 年公司有望重回增长，随着品味舍得调整进入尾声，公司产品结构逐步企稳，带动盈利能力稳步修复。

    　　盈利预测：我们维持盈利预测，预计2026-2028 年实现营收总收入46.09/49.94/54.98 亿元，同比增长4.3%/8.4%/10.1%；实现归母净利润3.58/4.52/5.64 亿元，同比增长60.5%/26.2%/24.9%；当前股价对应PE 分别为43/34/27 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　行业景气度不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。