公司发布《2026 年一季度报告》，26Q1 公司实现营收/归母净利润14.8 亿元/2.3亿元，同比-6.0%/-33.1%。26Q1 公司延续调整但收入降幅逐步缩窄，公司在次高端产品面临缩量和竞争加剧压力时积极关注质价比产品。当前下游经销商信心仍待恢复，静候26H2 需求回升。

    　　26Q1 营收降幅环比收窄，净利润与现金流仍有压力。26Q1 公司营收/归母净利润分别为14.8 亿元/2.3 亿元，同比-6.0%/-33.1%，营收降幅收窄，净利润由于结构下行、单季度税金增加仍承压下滑。截至26Q1，公司合同负债余额为1.3 亿元，同比-36.7%；26Q1 销货现金流达12.2 亿元，同比-24.8%，经营净现金流为-1.0 亿元，下游打款意愿偏弱，公司现金流相对承压。26Q1 末公司短期与长期借款余额合计24.1 亿元、同比+11.0 亿元。

    　　普通酒继续贡献增量，省内恢复正增长。1）分产品来看，26Q1 公司中高档酒/普通酒收入10.5 亿元/3.0 亿元，同比-14.6%/+42.8%，中高端销售仍有压力，大众场景继续贡献增量。26 年公司品味舍得预计努力企稳、更加关注挺价，庆典舍得分担宴席市场压力。舍之道、T68 在口粮酒价格带贡献更多增量，目前公司库存2-3 个月整体保持平稳。2）分渠道来看，26Q1 批发代理/电商销售收入11.2 亿元/2.3 亿元，同比-10.0%/+14.2%。3）分地区来看，26Q1省内/省外收入5.2 亿元/8.3 亿元，同比+6.1%/-13.0%，公司省内恢复正增长、省外降幅收窄。

    　　结构下行影响毛利率、Q1 税金及利息费用增加影响净利润表现。26Q1 公司毛利率/净利率分别为66.3%/15.6%，同比-3.1pct/-6.3pct，结构下行影响公司毛利率表现，26Q1 单季度税金与财务费用增加导致净利润承压（合计对净利率影响约5.7pct）。费用率方面，26Q1 公司销售/管理费用率分别为21.3%/6.9%，同比+1.9pct/-1.0pct，销售费用绝对值持平。预计26 年费用投入强化不会发生较大变化，但效率侧预计公司将有更多提升举措。

    　　投资建议：调整幅度收窄，现金流表现承压。26Q1 公司延续调整但收入降幅逐步缩窄，公司在次高端产品面临缩量和竞争加剧压力时积极关注质价比产品。当前下游经销商信心仍待恢复，静候26H2 需求回升。结合公司26Q1经营情况，我们调整盈利预测，预计26-28 年公司归母净利润分别为2.57 亿元、3.07 亿元、3.39 亿元，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：商务需求恢复不及预期、省外扩张受阻、升级产品不及预期等。