公司发布24 年三季度业绩：24Q1-3 收入/归母净利44.6/6.7 亿，同比-15%/-48.4%，对应24Q3 收入/归母净利11.9/0.8 亿，同比-30.9%/-79.2%；同时，公司宣布计划以1-2 亿元回购公司股份，回购价不超过91 元/股，旨在用于员工持股计划或股权激励，显示出对未来发展的信心。产品端，前三季度消费整体弱复苏背景下，公司整体策略以稳为主，高端价位产品着眼长期主义，中低端价位产品放量补充；渠道端，双节旺季聚焦消费者端开展多维营销，促进终端动销，维护渠道健康运营；市场端，公司持续深耕基地市场，首府战役稳步推进。展望看，公司坚守老酒战略和平台化布局，在巩固品味舍得大单品系列的同时，持续培育舍之道、藏品10 年等单品，加大消费者培育与宴席市场推广力度。维持“买入”。

    大众价位支撑销售表现，持续深耕基地市场

    分档次，24Q1-3 中高档酒/普通酒营收35.0/5.4 亿（同比-15.7%/-22.5%），对应24Q3 营收9.0/1.5 亿（同比-35.7%/-15.0%），品味舍得为战略重点，但受商务需求偏弱影响而短期增长承压，藏品十年继续以平台公司新模式运营；舍之道和沱牌T68 分别定位200 元/百元以下价位，顺势放量以支撑销售表现。分区域，24Q1-3 省内/省外营收12.6/27.8 亿（同比-8.6%/-19.9%），深耕省内市场。至24Q3 末，公司经销商2763 家（较23 年末增加108 家），未来公司将针对重点城市和核心渠道资源布局，实现高质量增长。

    产品结构下行致24Q3 毛利率同比-11.0pct，盈利能力承压受产品结构下行影响，24Q1-3 毛利率同比-7.4pct 至67.9%（24Q3 同比-11.0pct 至63.7%）。费用端公司保持营销投入，24Q1-3 销售费用率同比+2.6pct 至21.4%（24Q3 同比+3.4pct 至24.8%）；24Q1-3 管理费用率同比+0.5pct 至9.8%（24Q3 同比+0.1pct 至11.0%）。整体来看受毛利率影响，24Q1-3 归母净利率同比-9.7pct 至15.0%（24Q3 同比-15.3pct 至6.6%）。

    此外，至24Q3 末公司合同负债1.7 亿（同比减少1.5 亿/环比增加0.1 亿），公司经营活动现金流量净额-1.2 亿（23Q3 为-0.6 亿）。

    蓄力长期，期待商务需求稳步恢复带动业绩改善，维持“买入”评级公司注重长期主义，但考虑到当前外部环境影响及消费复苏节奏，以品味舍得为代表的中高端产品增长或承压，而低端产品的补充放量或影响公司的毛利率表现，故我们下调盈利预测，预计24-26 年EPS 3.14/3.48/3.96 元（前值为4.59/5.00/5.50 元），参考可比公司25 年平均 PE 21x（Wind 一致预期），给予其25 年21x PE，目标价73.08 元（前值为64.26 元），“买入”。

    风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。