事项：

    　　公司发布2024 年三季报，前三季度实现营收44.6 亿元，同降15.0%；归母净利润6.7 亿元，同降48.4%；其中单Q3 实现营收11.9 亿元，同降30.9%，归母净利0.8 亿元，同降79.2%。单Q3 销售回款11.5 亿元，同降21.1%，经营活动现金流净额-1.2 亿元，去年同期为-0.6 亿元，Q3 末合同负债1.7 亿元，环比Q2 末增加0.1 亿元。

    　　评论：

    　　环比加速出清下滑，经销商开始净流出。公司Q3 营收/利润分别同降30.9%/79.2%，收入端加速出清，利润端延续大幅下滑，三季度继续放低回款任务去库存。分产品看，前三季度中高档/普通酒收入同降15.7%/22.5%（单Q3分别同降35.7%/15.0%），结合渠道反馈，大单品品味舍得预计下滑20%+持续出清，大众价格带的舍之道、T68 受益上半年招商维持增长但增速放缓，低价沱牌定制开发品深度出清后基本到位。分区域看，前三季度省内四川/省外分别同降8.6%/19.9%，其中四川、山东、东北等基地市场基础较好下滑幅度不高，河南市场持续深度下滑。Q3 末经销商2763 家，较Q2 末净流出46 家，主要系渠道端主动优化结构以及代理定制品等的长尾渠道出清所致。

    　　盈利水平持续大幅下挫，Q3 现金流降幅略好于收入但压力仍具。单Q3 毛利率63.7%，大幅下降11.0pcts（下滑幅度持平Q2），主要系品味舍得加速出清、货折增加去库存等所致。税费端营业税金率同比提升4.3pcts，销售费用率同比提升3.4pcts，判断主要系双节期间品宣活动及渠道费投增多去库存所致，管理费用率同比微增0.2pct，综上归母净利率同降15.3pcts 至6.6%。现金流方面，Q3 销售回款同降21.1%，降幅略低于收入，经营性现金流净额-1.2 亿元，去年同期为-0.6 亿元，现金流压力仍具。合同负债环比Q2 末增加0.1 亿元至1.7 亿元，在近年偏低水位保持平稳。

    　　全年务实加快调整出清，库存有望开始去化。结合渠道反馈，公司今年经营压力较大，多地渠道反馈库存累积至3 个月以上，因此二季度起公司全面进入调整出清状态，三季度进一步加速出清，一是双节旺季不过多追求回款进度，当前进度约60%。二是产品继续向下发力，大单品品味舍得策略上减量稳价，开始加速去库存，三季度批价未有明显松动，舍之道、T68 保持平稳。三是市场端更注重稳固四川、山东、东北等传统核心市场，加强价格体系治理，费用投放上围绕品牌培育和C 端促动销。展望后续节奏，预计Q4 至春节报表端将持续深度调整出清，库存有望开始去化，若来年需求好转，有望季度性重启增长。

    　　投资建议：报表加速出清，回购增强信心，给予“推荐”评级。公司当前库存水位仍较高，预计报表端未来1-2 个季度持续处于加速调整去库存阶段。同时，公司公告拟使用自有资金1-2 亿，以不超过91 元/股的价格回购股份用于员工持股计划或股权激励，以当前股价测算回购股份占流通股比重约0.44-0.88%，或有助于增强市场信心。结合当前外部需求情况及公司库存调整周期，我们略调整公司盈利预测，预计2024-2026 年EPS 为2.50/2.15/2.31 元（原预测值为3.59/3.08/3.29 元），考虑当前政策预期转暖，板块整体估值有所抬升，叠加公司回购助于提振信心，我们调整目标价至78 元，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：消费复苏进度不及预期、竞争加剧、中高档产品动销不及预期。