事件：公司发布2024 年半年报，24H1 营业收入32.71 亿元，同比下降7.28%；归母净利润5.91 亿元，同比下降35.73%。对应24Q2 营业收入11.65 亿元，同比下降22.61%；归母净利润0.41 亿元，同比下降88.40%。

    　　淡季主动控货调整，营收同比表现回落。1）分产品：24Q2 中高档酒/普通酒营收分别为8.76/1.46 亿元，同比-19.33%/-47.34%。中高档酒同比下降，主要由于今年白酒商务需求面临一定承压，次高端产品受到较大影响，公司立足长远发展，对大单品品味舍得主动进行控量去库存。2）分渠道：24Q2 批发代理/电商渠道营收分别为9.16/1.06 亿元，同比-26.94%/-3.02%。24Q2 末经销商合计2809 家，较2023 年末增加154 家，其中新增经销商279 家，退出经销商125 家。

    　　盈利水平短期有所承压。24Q2 毛利率60.93%，同比-10.96pct，预计主要由于品味舍得控货，产品结构整体有所下移。24Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为27.00%/12.08%/1.80%/-0.32% ， 同比+11.80/+2.80/-0.71/+0.18pct。二季度营收下降叠加部分费用相对刚性，费用率整体同比提升。归母净利率3.48%，同比-19.74pct，盈利水平短期面临承压。

    　　现金流方面，24Q2 末合同负债1.62 亿元，环比24Q1 末减少0.73 亿元。

    　　短期调整释放压力，蓄力长远健康发展。上半年白酒行业整体处于调整期，次高端白酒商务需求不及预期，公司主动采取控量稳价策略，积极协助经销商提升动销，对次高端大单品品味舍得进行阶段性去库存，短期业绩面临承压。长期来看，公司重视各价位段产品均衡布局，聚焦品味舍得大单品，舍之道、沱牌T68 有望延续较快增长；聚焦川冀鲁豫及东北等传统优势市场，品牌全国化逐步推进。随着主动调整后库存压力逐步释放，品牌未来健康发展可期。

    　　投资建议：根据2024 年上半年公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2024、2025、2026 年公司归母净利润分别为12.1 亿元、13.3 亿元、14.5 亿元，同比分别-32%、+10%、+10%，当前股价对应PE 分别为 12、11、10 倍。维持增持评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。