事件：公司发布2024 年中报，2024H1 实现营收32.7 亿元，同比-7.3%，归母净利润5.91 亿元，同比-35.8%；2024Q2 实现营收11.7 亿元，同比-22.7%，归母净利润0.41 亿元，同比-88.4%。

    　　Q2 承压延续，公司积极控货去库。2024Q2 酒类收入10.2 亿元，同比-25%，单季表现低于预期，承压环比加剧。1）分产品看，2024Q2 中高档酒/普通酒收入8.8/1.5 亿元，同比-19.3%/-47.3%。中高档酒方面，次高端及以上商务需求仍有承压，公司为维持渠道良性未大力压货，Q2 品味持续控货去库，降幅或较大；舍之道维持增长，宴席场景表现较优，但因小体量贡献较小。夜郎古酒显著改善，2024H1 实现营收1.7 亿元，同比接近翻倍增长。普通酒方面，T68 受益大众消费增长较好，沱牌定制产品主动提质缩量形成拖累。2）分区域看，2024Q2 四川省内/省外收入3.7/6.5 亿元，同比-18.2%/-28.4%。省外库存压力下，调控力度大于省内。3）渠道方面，2024H1 招商持续推进，期内净增154 家至2809 家。

    　　盈利阶段性回落，收现表现偏弱。2024Q2 归母净利率3.5%，同比-19.7pct，营收规模效应收缩致使毛利率及费用率均有拖累。Q2 毛利率60.9%，同比-11pct，次高端承压致使产品结构下移。费用方面，Q2 销售/管理费用率27%/12.1%，同比+11.8pct/+2.8pct，Q2 市场费用投入加大，叠加收入下降拉高销售费率。收现方面，Q2 销售商品收现同比-14.4%，收现比130%，同比+12.6pct，主因Q2 主动控货，回款端降幅低于收入。Q2 合同负债1.6 亿元，同/环比-68.1%/-30.9%，预收回款表现偏弱。

    　　投资建议：当前次高端调整期内，公司坚守长期主义，“控量稳价”以维持渠道良性，主动释放库存压力，期待下半年轻装上阵后边际改善。预计2024~2026 年实现归母净利13.4/14.2/16.2 亿元，同比增长-24.2%/5.5%/14.2%。

    　　对应PE 为10.9/10.3/9.0 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示：经济向好节奏不确定性；主力价位竞争加剧；食品安全风险。