本报告导读：

    　　2024Q2 公司迈入调整期，利润表现低于预期；中期维度下看好白酒份额逻辑，舍得有望在去库后实现成长性修复。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维 持“增持”评级，下修目标价至 68.02 元。考虑到公司迈入调整期，下修2024-2026 年盈利预测，预计期内EPS 分别为3.78 元（-2.01 元）、4.17 元（-2.77 元）、4.56 元（-3.66 元）；考虑到公司成长性修复带来的估值修复可能，并参考行业平均，给予公司2024 年18X 动态PE，下修目标价至68.02 元（前值123.99 元）。

    　　2024Q2 迈入调整期，利润表现低于预期。公司2024Q2 迈入调整期，期内营收下滑22.61%，符合前期市场预期，其中高档酒、中低档分别下滑19%、47%，分区域看，2024Q2 省内、省外分别下滑18%、28%，四川受益于渠道基础，省外推测华中区域承压较明显，东北、山东区域相对稳固。受制于期内去库等因素影响，公司费用投入力度加大，对盈利能力产生挤压，2024Q2 利润同比下滑88.4%，低于预期。

    　　去库阶段下费用投入抬升，盈利能力阶段承压。2024Q2 公司期间毛利率、销售费用率分别同比-11.0pct/-11.8pct，主要系期内为推进去库、拉动销而适当增加货折及费用投入，我们推测费用投入主要针对次高端及以上价位；受费用投入影响，公司期内净利率同比下降19.7pct，盈利能力阶段性承压。去库阶段下公司适度放宽回款要求，期内合同负债回落至低位，同样受去库影响，期内销售收现同比转负。

    　　夯实基础，舍得成长性有望修复。我们认为公司迈入调整期主要系外部需求回落对次高端价位呈现加速挤压状态，公司产品结构较为集中，为保证渠道基础而适度推进库存去化；从产业维度看，我们认为库存周期是行业主旋律，在此维度下份额逻辑大于价格逻辑，舍得具备基酒及品牌优势，伴随适度费用投放有望实现规模稳定，伴随公司走出去库，成长性修复可期。

    　　风险因素：食品安全、产业政策调整等。