业绩简评

    　　2024 年8 月21 日，公司披露24 年半年报，期间实现营收32.7亿元，同比-7.3%；实现归母净利5.9 亿元，同比-35.8%。其中，24Q2 实现营收11.7 亿元，同比-22.7%；实现归母净利0.4 亿元，同比-88.4%。

    　　经营分析

    　　分产品看：24Q2 中高档/普通酒收入分别8.8/1.5 亿元，同比分别-19.4%/-47.3%。内部结构中，舍之道、沱牌T68、沱牌窖龄特曲仍录得不错增幅，沱牌定制酒品项优化对普通酒会有所拖累；24H1夜郎古实现营收1.7 亿元、同比增量近1 亿，预计中高档下滑系期内公司对核心单品品味控量、去库存所致，品味舍得年初至今批价相对平稳。考虑结构弱化，叠加夜郎古占比提升、天马玻璃等因素，24Q2 毛利率同比-11.0pct 至60.9%。

    　　分区域看：24Q2 省内/省外/电商分别实现营收3.7/6.5/1.1 亿元，同比-18.2%/-28.5%/-3.0%；经销商新增112 家，退出98 家，净增加14 家，Q2 末留存2809 家。

    　　24Q2 归母净利同比-19.7pct 至3.5%，主要系毛利率-11.0pct、销售费用率+11.8pct（24H1 销售费用率+2.6pct，主要系细项广宣及市场开发费-6%，职工薪酬+23%）、管理费用率+2.8pct。

    　　表观质量方面：24H1 末合同负债余额1.6 亿元，环比-0.7 亿元，考虑合同负债环比变量后营收-10%；24Q2 销售收现15.2 亿元，同比-14%，经营现金流转负主要系税费支付节奏扰动。行业景气波动下商务需求降档、降频，大单品的价盘稳健性与增量间需动态平衡，公司也在积极协助渠道去库、促动销，同时通过产品适配来把握中低档大众消费的需求偏好，整体以阶段性调整获得更健康、长远发展。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑白酒商务氛围持续承压，我们下调公司24-26 年归母净利27%/30%/31%，预计24-26 年收入分别+0.8%/+9.3%/+10.1%；归母净利分别-15.1%/+9.1%/+10.9%, 对应归母净利分别15.0/16.4/18.2 亿元；EPS 为4.51/4.93/5.46 元，公司股票现价对应PE 估值分别为11.1/10.2/9.2 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济承压风险；行业政策风险；全国化外拓不及预期；食品安全风险。