事件。公司发布2024 年一季报：24Q1 公司实现营业总收入21.05 亿元，同比+4.1%，归母净利润5.50 亿元，同比-3.4%。

    　　省内市场表现良好，渠道布局持续拓展。分产品：公司收入增长稳健，24Q1中高档酒/普通酒收入分别同比+3.3%/+0.8%至17.25/2.38 亿元，我们认为中高档酒增速放缓或与公司控量挺价有关。分地区：省内市场表现良好，收入同比+12.2%；省外市场收入同比-0.1%。公司持续挖掘存量市场增长潜力，开拓增量市场。分渠道：24Q1 电商/批发代理收入分别同比+5.9%/+2.8%。

    　　公司渠道布局持续拓展，24Q1 经销商数量净增加140 家至2795 家。

    　　产品结构扰动毛利率承压。24Q1 毛利率同比-4.24pct 至74.2%，我们认为或与：1）大众价格带产品表现良好下产品结构有所扰动，2）夜郎古收入占比提升有关。

    　　期间费用管控良好，盈利能力短期承压。公司期间费用管控良好，24Q1 同比-2.44pct 至25.5%，其中销售/管理费用率分别同比-2.90pct/-0.29pct 至16.3%/7.9%，我们认为销售费用率下降或与公司梳理调整费用有关。24Q1公司归母净利率同比-2.03pct 至26.1%。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为6.08、7.16、8.25 元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2024 年16-20 倍PE，对应合理价值区间为97.34-121.67 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。行业竞争加剧，渠道扩张不及预期，新品销售不及预期。