事件：

    　　公司于2024年4 月25 日发布 2024年第一季度报告。24Q1公司实现营业收入21.05 亿，同比+4.13%；归母/扣非归母净利5.50/5.46 亿，同比-3.35%/-2.53%。

    　　点评：

    　　Q1 省内市场支撑营收增长，产品结构预计承压。分产品档次看，24Q1中高档/普通白酒实现营收17.25/2.38 亿，同比+3.31%/+0.85%，中高档产品占比略有提升。品味舍得Q1 以库存去化为主，增长短期承压；舍之道定位舍得事业部第二大单品，预计24 年延续较好的增长态势；沱牌聚焦高线光瓶酒T68，也将持续贡献增量。分区域来看，24Q1 省内/省外白酒销售收入为5.42/14.21 亿，同比+12.22%/-0.12%，增长主要依赖省内市场的原因预计主要系公司加大省内市场的资源投入，将渠道逐步下沉至区县。24Q1 末公司合同负债为2.35 亿，环比下降0.42 亿。

    　　产品结构在内的多重因素致毛利率下滑，费用端精细化管控。24Q1 公司毛利率同比下降4.22pcts 至74.16%，延续了23 年毛利率下滑的趋势，主要原因有：舍之道、T68 等产品增速快于品味舍得，产品结构有所下移；夜郎古并表后只获得了销售公司层面的毛利；新窖池投产。费用端，24Q1 销售费用率同比下降2.94pcts，管理费用率下降0.20pct，公司积极推进精细化管理，在大力拓展市场的同时注重费用的投放效率。24Q1 扣非归母净利率同比下降1.79pcts 至25.94%。

    　　产品思路清晰，渠道深耕与首府战役并行。公司除了核心产品品味舍得外，逐步聚焦舍之道、T68 两大单品以适应当前的消费环境，品味舍得短期以控价作为首要任务，针对舍之道和T68 公司积极推动渠道下沉，努力扩充业务员和乡镇级经销商队伍。对于四川和华北基地市场，公司以强势城市向周边拓展，将板块市场做密；同时坚持长期主义，通过首府战役以多种客户合作模式突破各省会城市，积蓄长期增长势能。

    　　投资建议：业绩短期承压，但公司渠道深耕和首府战役持续推进，中长期展望积极，预计2024-2026 年EPS 为5.86/6.75/7.82 元，对应PE 为13x/12x/10x，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：核心产品销售不及预期，市场竞争加剧，消费需求不振