核心观点

    　　公司发布2024 年一季报：实现收入21.05 亿元，同比+4.13%；实现归母净利润5.50 亿元，同比-3.35%；实现扣非净利润5.46 亿元，同比-2.53%。展望后续，在经济不断企稳下，舍得作为扩张型次高端酒企，在24 年将随外部环境改善延续稳健增长。长期看，公司继续坚持多品牌矩阵战略，以白酒产业平台赋能。我们持续看好舍得发展。

    　　事件

    　　公司发布2024 年一季报。

    　　公司实现收入21.05 亿元，同比+4.13%；实现归母净利润5.50 亿元，同比-3.35%；实现扣非净利润5.46 亿元，同比-2.53%。

    　　简评

    　　中高档酒发展更快，省内提供增长动力。

    　　分产品看，24Q1 白酒合计实现收入19.64 亿元，同比+3.01%。其中，中高档酒/普通酒实现收入17.25 亿元/2.38 亿元，同比+3.31%/+0.85%。

    　　分区域看，省内/省外实现收入5.42 亿元/14.21 亿元，分别同比+12.22%/-0.12%。

    　　渠道角度，批发渠道/电商渠道实现收入18.14 亿元/1.50 亿元，分别同比+2.78%/5.86%。

    　　毛利率承压，销售费用率下降。

    　　公司毛利率为74.2%下降4.2pct，我们判断毛利率下降或与1）公司加大舍之道放量造成整体产品结构下移；2）公司部分在建工程转固定资产后折旧费用攀升有关。

    　　公司一季度销售费用率为16.3%，同比下降3pct，表明公司产品自然动销良好，经营规模持续增长。管理费用率为7.9%，同比下降0.2pct。研发费用率为1.4%同比上升0.6pct。公司归母净利率小幅下滑2.1pct 至26.1%。

    　　现金流方面，一季度公司销售收现19.17 亿元，同比下降14.45%；经营性净现金流为1.08 亿元同比下降52.25%，主要是本期销售商品、提供劳务收到的银行承兑汇票增加所致。

    　　员工持股计划增强激励，持续推进营销升级，看好舍得长期成长性公司23 年9 月公司正式落地员工持股计划，24 年2 月公告将以自有资金回购股份用于员工持股计划或股权激励，截止今日已回购148.6 万股（占总股本0.45%）的股份。展望后续，在经济不断企稳下，舍得作为扩张型次高端酒企，在24 年将随外部环境改善延续稳健增长。

    　　长期看，公司继续坚持多品牌矩阵战略，以白酒产业平台赋能。多事业部运营，优化产品结构，舍得事业部强化五代品味战略定位，老酒事业部推出战略级产品藏品十年深化老酒策略，沱牌事业部单独运营进一步打开发展空间，加速夜郎古酱酒业务融入复星生态，将打造浓酱并重、内外并举、主次分明的多品牌矩阵。我们继续看好舍得作为全国化次高端名酒享受次高端扩容和老酒市场快速成长的双重红利持续快速成长。

    　　盈利预测：预计2024-2026 年公司实现收入80.73/93.15/107.12 亿元，同比增长14%/15%/15%；实现归母净利润20.68/23.98/27.98 亿元，同比增长17%/16%/17%。对应PE（2024 年4 月25 日）为11.65/10.05/8.61X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：省外市场扩张不及预期。舍得酒业在省外市场基础相对薄弱，市场开拓所需投入较大，且名酒全国化进程不断加速，市场竞争激烈，省外市场扩张存在一定不确定性，需要及时跟踪观察。

    　　省内竞争加剧。虽然在四川本地酒相对省外品牌较为强势，但省内白酒品牌较多，各四川企业也在积极布局中高端价格带，内部竞争也较为激烈。

    　　食品安全风险等。近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，公司作为食品生产企业，生产销售各环节均涉及食品质量安全。