本报告导读：

    公司2024Q1 营收略超预期，利润表现符合预期，盈利能力仍处相对高位；展望后续，产业库存周期后半段，舍得凭借产品、品牌及管理优势将持续受益于份额集中。

    投资要点：

    投资建议：维持“增持”评级，维持盈利预测，预计2024-2026 年EPS 分别为5.79 元、6.94 元、8.22 元，维持目标价127.40 元。

    2024Q1 营收略超预期，战术层面灵活。公司2024Q1 营收同增4.13%，略超预期，公司营收端韧性主要来自于：1）战术层面灵活，结合旺季采取阶段性控货、放量措施；2）产品线有支撑，估测期内沱牌系列仍呈现高增，且夜郎回款较多，对营收端有一定拉动。2024Q1 利润略微负增长，考虑到外部需求环境，利润表现整体符合预期。

    盈利能力相对稳定，现金流表现季度间波动。公司2024Q1 毛利率、销售费用率及毛销差分别同比-4.2pct/-2.9pct/-1.3pct，估测期内货折等渠道支出相对稳定，毛销差波动相对可控；综合多因素下，公司2024Q1 净利率同比-2.0pct 至26.1%，盈利能力仍处于相对高位。

    2024Q1 公司销售收现同比-14.5%，考虑到2023Q4 销售收现高增，2024Q1 现金流波动在预期内。

    白酒库存周期下，舍得持续受益份额集中。产业进入库存周期后半段，该阶段下次高端价位需求或呈现“L”型表现，赛道内部竞争压力持续加大；在此维度下，公司具备品牌及基酒优势，复星入股后公司内部治理持续优化，渠道体系逐步成熟，将持续受益于份额集中。

    风险因素：食品安全、产业政策调整、管理团队更替等。