24Q1 略有承压，系次高端价位压力+短期库存去化为主，期待环比改善24Q1 实现营收/归母净利 21.1/5.5 亿，同比+4.1%/-3.4%。24 年春节，公司增强了渠道反向红包的激励，节前动销数据环比改善，渠道库存维持在可控范围内，公司短期经营重心以库存去化为主。展望来看，公司秉持长远眼光，坚守老酒战略不动摇；同时明确平台化布局，持续培育藏品10 年、舍之道、T68 等单品，加大消费者培育与宴席市场推广力度，市占率提升可期。

    　　期待随着24 年外部环境的持续优化，公司有望继续保持稳健增长的态势。

    　　我们维持盈利预测，预计24-26 年 EPS 6.18/7.31/8.73 元，参考可比公司24 年平均 PE 16x（Wind 一致预期），考虑其具备更强的全国化潜力，享受估值溢价，给予其24 年18x PE，维持目标价111.24 元，维持“买入”。

    　　大众价位表现突出，省内增长加速

    　　24Q1 中高档/普通酒营收17.3/2.4 亿，同比+3.3%/+0.8%，中高档收入占比为87.9%（同比+0.3pct、环比+0.2pct），预计大众价位舍之道及沱牌T68等增长更快。未来公司将继续深耕品味舍得、舍之道等核心单品，藏品十年维持平台公司模式；沱牌T68 瞄准高线光瓶酒市场加大投入，夜郎古亦有增量。分区域，24Q1 省内/省外营收5.4/14.2 亿（同比+12.2%/-0.1%）。

    　　24 年公司目标强化四川/山东/华北优势市场，开启首府战役，以首府带动全省，形成板块效应，加速全国化布局。24Q1 末酒类经销商总数较23 年底净增140 家至2795 家，公司更加注重全方位支持经销商并提升个体收益。

    　　24Q1 毛利率同比-4.2pct，归母净利率同比-2.0pct24Q1 毛利率74.2%，同比-4.2pct，系产品结构短期变化与夜郎古并表影响。

    　　费用端，24Q1 销售费用率16.3%，同比-2.9 pct，系公司费投收窄；24Q1管理费用率7.9%，同比-0.2pct；最终24Q1 归母净利率同比-2.0 pct 至26.1%。24Q1 末公司合同负债2.3 亿，较23Q1 末同比-5.6 亿（-70.5%），较23Q4 末环比-0.4 亿（-15.1%）。24Q1 公司销售回款19.2 亿，同比-14.4%。

    　　经营节奏恢复后有望迎来业绩弹性释放，维持“买入”评级考虑到商务场景及整体消费力的复苏节奏，我们维持盈利预测，预计24-26年EPS 6.18/7.31/8.73 元，目标价111.24 元，“买入”。

    　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。