2023 年10 月25 日，舍得酒业发布2023 年前三季度报告。

    投资要点

    产品结构调整，利润端表现承压

    2023Q1-Q3 公司总营收52.45 亿元（同增14%），归母净利润12.95 亿元（同增8%）；2023Q3 总营收17.17 亿元（同增8%），归母净利润3.75 亿元（同增3%），整体业绩符合预期，利润端表现承压。盈利端，公司产品结构调整及夜郎古销售提升致毛利率下降， 2023Q3 毛利率下降4pct 至74.63%；净利率下降1pct 至21.93%。费用端，公司加大费用投放力度，2023Q3 销售费用率提升3pct 至21.46%；同时优化管理效率，2023Q3 管理费用率下降3pct 至10.86%；营业税金及附加占比下降3pct 至13.50%。现金流端，2023Q1-Q3 经营活动现金流净额为5.80 亿元（同减45%），销售回款54.73 亿元（同增12%）。2023Q3 经营活动现金流净额为-0.59 亿元（同减109%），销售回款为14.59 亿元（同减17%）。截至2023Q3 末，合同负债3.26 亿元（环比-36%）。

    舍之道贡献增长，省内发力明显

    酒类分产品看， 2023Q1-Q3 中高档酒/ 普通酒营收分别为41.50/6.93 亿元， 分别同比+11%/+23% ； 2023Q3 分别为13.92/1.80 亿元，分别同比+3%/+21%。以沱牌大曲为代表的普通酒营收增速表现较好，中高档酒整体表现承压；其中，舍之道以占领三四线城市宴席市场为主线，贡献一定增长。

    酒类分区域看， 2023Q1-Q3 省内/ 省外营收分别为13.75/34.68 亿元， 分别同比+19%/+10% ； 2023Q3 分别为4.42/11.30 亿元，分别同比+47%/-5%。省内增速表现良好，尤其遂宁大本营市场占比持续提升。酒类分渠道看，2023Q1-Q3 批发代理/电商营收分别为45.45/2.98 亿元，分别同比+12%/+10%；2023Q3 批发代理/电商营收分别为15.25/0.48亿元，分别同比+8%/-38%。截至2023Q3 末，经销商共2553家，较年初增加395 家。

    盈利预测

    由于商务场景及整体消费力复苏节奏缓慢，公司增长短期承压。长期我们看好品味舍得在次高端市场的品牌力持续提升，藏品十年在高端市场的占位，同时全国化进程加快。根据公司三季度报告， 我们调整公司2023-2025 年EPS 为 5.19/7.26/8.90 元（前值为5.86/7.74/9.50 元），当前股价对应PE 分别为21/15/12 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险，舍得增速不及预期、老酒战略推进受阻、省外扩张不及预期、夜郎古销售不及预期、股份回购进度低于预期。