事件：

    　　公司发布2023 年半年报，上半年收入/净利润分别为35.29/9.20 亿元，同比+16.64%/+10.07%。23Q2 公司收入/净利润分别为15.08/3.50亿元，同比+32.10%/+14.83%。

    　　舍得、沱牌增长良好，费用投入有所加大。

    　　分产品看，舍之道、沱牌特级T68 增速较高，品味舍得增长稳健，主要因宴席表现优于商务宴请带动中低档产品需求提升。23H1 毛利率75.60%，同比-2.57pct，主要因中低档产品增速较快。分区域看，核心市场如四川、山东等区域增速明显。

    　　加强动销去库存，市场开拓持续发力。

    　　公司上半年通过扫码赢红包、文创产品等加大消费者端费用投入，库存可控批价平稳，23H1 销售费用率17.52%，同比+0.14pct。全国化布局推进，去年重庆战役效果较好，并逐步开拓上海、武汉、南京等潜力市场。后续中秋、国庆旺季来临，宴席及礼赠需求或进一步改善，中高档产品增速有望提升。藏品十年市场逐步推进及夜郎古酒庄运作平稳，将进一步贡献业绩增长。

    　　投资建议：

    　　公司老酒品质有支撑、舍得、沱牌双品牌运作良好、需求改善拉升产品结构、市场投入精细化运作能力强、全国化扩张空间大。我们预计公司23-25年收入为74.9/97.2/119.5 亿，同比+23.7%/29.8%/22.9%；净利润为20.6/26.6/33.8 亿，同比+21.9%/29.2%/27.4%；对应PE 为22X/17X/13X；维持买入-A 投资评级，给予12 个月目标价为190 元，相当于2024 年24x 的动态市盈率。

    　　风险提示：需求恢复不及预期、省外扩张受阻、竞争格局恶化