2023 年8 月18 日，舍得酒业发布2023 年半年度报告及回购报告书。

    　　投资要点

    　　多因素影响，利润略不及预期

    　　2023H1 总营收35.29 亿元（同增17%），归母净利润9.20 亿元（同增10%）。2023Q2 总营收15.08 亿元（同增32%），归母净利润3.50 亿元（同增15%），Q2 产品结构调整，利润增长略不及预期。2023H1 毛利率75.60%（-3pct），2023Q2为71.88%（-2pct），系舍之道、T68 增长带来的产品结构调整所致。2023H1 净利率26.10%（-2pct），2023Q2 为23.35%（-4pct），净利率下降主要原因有中高端产品放量、产生918.42 万元股权激励费用、子公司天马玻璃利润同比减少944.90 万元、夜郎古酒庄亏损1635.51 万元。2023H1 销售费用率17.52%（+0.1pct），2023Q2 为15.20%（-0.4pct）。

    　　2023H1 管理费用率8.60% （ -1pct ） ， 2023Q2 为9.27%（ +0.2pct ） 。2023H1 营业税金及附加占比14.63%（+0.2pct），2023Q2 为15.82%（+2pct）。2023H1 经营活动现金流净额6.40 亿元（同增55.69%），2023Q2 为4.12 亿元（2022Q2 为-0.08 亿元）。2023H1 销售回款40.13 亿元（同增28%），2023Q2 为17.77 亿元（同增36%）。截至2023H1，合同负债5.09 亿元（环比-36%）。

    　　双品牌发力，期待双节表现

    　　分产品看，2023H1 中高档酒/普通酒/玻瓶/其他业务营收分别为27.57/5.13/2.15/0.43 亿元， 分别同比

    　　+15%/+24%/+18%/+99%，分别占比78%/15%/6%/1%。酒类业务方面，2023Q2 中高档酒/普通酒营收分别为10.87/2.77 亿元，分别同比+31%/+34%，Q2 酒类整体增速较快，其中T68和舍之道高速增长，品味舍得良性增长。下半年藏品十年预计实现铺货推广，有望贡献增长。分渠道看，2023H1 批发代理/ 电商销售营收分别为30.20/2.51 亿元， 分别同比+15%/+30% 。2023Q2 批发代理/ 电商销售营收分别为12.55/1.09 亿元，分别同比+29%/+60%，Q2 线上增速亮眼，库存处于可控范围内。下半年公司将投入更多费用至终端及消费者，通过扫码抽奖等方式提高终端动销。酒类分区域看，2023H1 省内/省外营收分别为9.33/23.38 亿元，分别同比+9%/+19%，分别占酒类业务比重为29%/71%。2023Q2 省内/　　省外营收分别为4.49/9.15 亿元，分别同比+48%/+38%，分别占酒类业务比重为33%/67%，省内深耕下占比持续提升，省外公司继续做好优势市场，同时针对新一线省会城市开展会战， 通过品鉴会、老酒盛宴等扩大品牌影响力。截至2023H1，经销商2405 家，较年初增加247 家。另外，公司于同日发布回购股份公告，拟回购股份资金不低于1.85 亿元且不超过3.70 亿元，回购价格不超过210.00 元/股，回购股份拟用于员工持股计划，彰显公司长期发展信心。

    　　盈利预测

    　　我们看好品味舍得在次高端市场的品牌力持续提升，藏品十年在高端市场的占位，同时全国化进程加快。根据公司半年度报告， 我们略调整公司2023-2025 年EPS 为5.86/7.74/9.50 元（前值为6.45/8.04/9.87 元），当前股价对应PE 分别为23/18/14 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险，舍得增速不及预期、老酒战略推进受阻、省外扩张不及预期、夜郎古销售不及预期、股份回购进度低于预期。