投资要点

    　　事件：舍得酒业公布2023 年中报，23H1 营收35.29 亿元，同比+16.64%，归母净利润9.20 亿元，同比+10.07%，其中23Q2 营收15.08 亿元，同比+32.10%，归母净利润3.50 亿元，同比+14.83%。

    　　23Q2 销售表现亮眼，核心市场势能稳健。分产品来看，23Q1/23Q2 中高档酒、普通酒营收分别同比+6.05%/+30.83%、+13.21%/+34.41%，单二季度明显加速，其中大单品品味舍得与公司整体增速基本一致，舍之道、T68等单品增速更快。分区域来看，23Q1/23Q2 省内、省外营收分别同比-6.65%/+33.47%、+12.43%/+30.62%，核心区域川冀鲁豫、东北等增速稳定，并加大华东等潜力市场开拓。

    　　盈利能力阶段性下降，现金流表现亮眼。23Q2 净利率同比下降3.77pct至23.35%，主要系毛利率小幅下降、税费阶段性抬升所致。具体来看，毛利率同比下降1.91pct 至71.88%，预计受中低档增速略快于次高端、夜郎古并表阶段性拖累等；税金及附加率同比提升2.39pct 至15.82%，主要系房产税、消费税阶段性增加所致；销售费用率同比下降0.41pct 至15.20%，管理费用率同比提升0.16pct 至9.27%，研发费用率同比提升1.06pct 至2.51%。此外，23Q2 销售回款17.77 亿元，同比+36.02%，23Q2末合同负债5.09 亿元，环减2.88 亿元/同增0.77 亿元，现金流表现亮眼，合同负债维持高位水平。

    　　股权激励释放机制动力，全国化百亿目标值得期待。自复星入主以来，公司战略思路更趋清晰，坚持实施老酒“3+6+4”营销策略，坚持“稳价格、控库存、强动销”核心原则，通过品鉴会、老酒盛宴等活动强化C 端置顶。目前在川鲁冀豫东北核心市场已形成多年持续动销基础，未来受益复星赋能，有望进一步加强老酒心智占领，持续取得城市扩张及场景突破增量。公司2024 年股权激励收入目标剑指百亿，看好激励落地充分激发管理层经营动力，推动双品牌稳步释放扩张潜力。

    　　盈利预测：二季度销售表现亮眼，后续随着中秋旺季临近，预计宴席势能延续、商务稳步恢复，公司有望稳步向上；中长期股权激励24 年剑指百亿，看好双品牌稳步释放扩张潜力。根据最新公告调整盈利预测，预计2023-2025 年公司营收分别为78.35/100.01/120.51 亿元，归母净利润分别为21.13/27.00/33.28 亿元，EPS 分别为6.34/8.10/9.99 元，以2023/8/18 收盘价计算，PE 分别为21.4/16.7/13.6X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期、次高端升级不及预期、省外拓展竞争加剧。