23 年8 月18 日，公司披露23H1 业绩，期间实现营收35.3 亿元，同比+16.6%；实现归母净利9.2 亿元，同比+10.1%。其中，23Q2 实现营收15.1 亿元，同比+32.1%；实现归母净利3.5 亿元，同比+14.8%。

    　　产品端来看，23Q2 中高档/普通酒同比分别+30.8%/+34.4%，结构内部舍之道、T68 等增速会明显占优，核心单品品味舍得增速与整体增速趋同，预计毛利率扰动与夜郎古酒庄并表&产品阶段性弱化相关（23Q2 毛利率同比-1.9pct 至71.9%，中报披露夜郎古酒庄期内营收0.75 亿元，玻瓶占主营比重稳定）。Q3 渠道反馈藏品10 年已逐渐铺货，平台股东会近期在上海召开，藏品10 年市场成交价在1000 元+，配合扫码活动进行动销培育（100%中奖率，36/100/666元红包、5g/20g 金条，BC 联动返利），结构提升可期。

    　　此外，1）分区域来看，省内增速环比明显提升，23Q2 省内/省外同比分别+33.5%/+30.6%；2）23Q2 经销商新增252 家，退出132家，净增加120 家，经销商新增与区域外拓相关，而数量减少与经销商整合相关；3）合同负债环比-2.9 亿，与发货节奏相关，同比仍+0.8 亿；4）23Q2 销售收现同比+36%，与营收匹配度高；5）23Q2归母净利率同比-3.5pct 至23.2%，除却毛利率扰动外，主要系营业税金及附加占比+2.4pct，季度间节奏相关，23H1 占比持平，股权激励费用摊销、市场费用加大投入亦会有影响。

    　　近期逐渐临近中秋&国庆备货节点，公司7-8 月主要以消化渠道存量为主，品味、舍之道等受益于暑期宴席需求释放，目前库存环比降至2-2.5 个月，批价仍企稳。公司渠道灵活性较优，例如平台公司模式向外衍生，将藏品10 年新模式运作，此前品味终端价提价、取消24 赠1 活动、加大C 端费用等。同时，公司披露拟不低于1.85 亿元&不超过3.7 亿元回购股份以用于员工持股计划，完善长效激励机制，绑定更多员工利益。

    盈利预测、估值与评级

    　　我们预计23-25 年收入增速为26.0%/26.9%/23.9%；归母净利增速为21.4%/29.0%/25.3%，对应归母净利为20.5/26.4/33.1 亿元；EPS 为6.14/7.93/9.93 元， 公司股票现价对应PE 估值为22.0/17.1/13.6 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    　　宏观经济承压风险；行业政策风险；全国化外拓不及预期；食品安全风险。