事件：舍得酒业公布2023年一季报，2023Q1公司实现营业收入20.21亿元，同比增长7.28%；实现归母净利润5.69 亿元，同比增长7.34%；实现扣非归母净利润5.60 亿元，同比增长8.50%。

    　　点评：业绩符合预期，合同负债同比高增。一季度业绩稳健增长，招商稳步推进。分产品看，2023Q1 公司中高档酒/低档酒实现营业收入16.70/2.36 亿元，同比增长6.05%/13.21%。舍得和沱牌系列比例为80%和接近20%，其中品味舍得占舍得系列的60%左右，近期品味舍得终端价上调20 元，批价企稳库存不断去化到合理水平，近期全国库存在1.5-2 个月。2023 年舍之道目标较为积极，近期舍之道宴席需求旺盛。

    　　公司春糖期间推出藏品十年升级版，积极打造千元价格带产品，通过平台公司模式开展合作，藏品未来2-3 年目标突破10 亿。今年公司重视宴席渠道将在宴席渠道明显发力，伴随后续宴席回暖动销有望加快。分销售渠道看，2023Q1 批发代理渠道/电商渠道实现营业收入17.65/1.42亿元，同比增长6.42%/13.00%。分地区看，2023Q1 省内/省外实现营业收入4.83/14.23 亿元，同比-6.65%/+12.43%，省外核心市场维持稳定增长，公司今年针对重庆、南京等潜力市场计划加大投入进行培育。一季度末公司共有2285 家经销商，新增198 家，退出71 家，净增127 家，招商积极推进，舍之道和藏品方面也进行大力度招商。公司淘汰优化尾部经销商并且提高经销商准入门槛，培养优商大商，目前500 万以上大商贡献销售额7 成以上（数量占比预估为20%+）。一季度公司销售商品的现金收款同比增长23%，一季度末合同负债为7.97 亿元，环比2022 年底增加5 亿，合同负债表现亮眼留有余粮，伴随经济修复和宴席场景复苏，二季度收入端有望逐步加速。公司全年回款目标积极，股权激励下团队干劲充足。

    　　2023Q1 费用率明显收缩，盈利能力相对稳定。2023Q1 公司毛利率为78.38%，同比-0.09pct，毛利率相对稳定。期间费用率为27.85%，同比减少0.96 pct，销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动+0.8/-2.36/+0.15/+0.44pct，管理费用率明显下降主要由于规模效应，销售费用率增加系春节期间春晚广告投放增加。2023Q1 公司净利率为28.16%，同比下降0.23 pct。

    　　盈利预测：预计2023-2025 年EPS 为6.30/8.48/10.43 元，对应PE 为29X/22X/18X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品推广不及预期，消费复苏不及预期