一季度业绩符合预期，渠道健康发展下潜力充足，维持“买入”评级舍得酒业2023年Q1营收20.2 亿元，同比+7.3%，归母净利润5.7亿元，同比+7.3%，实现扣非归母净利润5.6 亿元，同比+8.5%。收入利润符合预期，我们维持2023-2025 年盈利预测，我们预计2023 年-2025 年归母净利润分别为21.3 亿元、25.8 亿元、31.9 亿元，同比分别+26.4%、+21.1%、+23.6%，EPS 分别为6.39 元、7.74 元、9.57 元，当前股价对应PE 分别为28.0、23.1、18.7 倍，公司秉承长期主义，注重渠道库存和价格管理，疫情放开后迅速完成库存去化，转向份额抢夺和消费者建设；夜郎谷补充产品线，并表后会贡献额外增量；公司市场基础扎实，长期增长潜力充足，维持“买入”评级。

    　　产品结构阶段性下移，省外贡献主要增长

    　　2023 年Q1 中高档酒实现收入16.7 亿元，同比+6.1%；低档酒收入2.4 亿元，同比+13.2%。主要2022 年同期次高端基数较高，且2022 年受疫情影响，库存略有累积。2023 年Q1 省内实现营业收入4.8 亿元，同比-6.7%；省外销售实现营业收入14.2 亿元，同比+12.4%，省外贡献主要增长。

    　　预收款表现亮眼，同时应收科目相应增长

    　　2023 年Q1 末合同负债8.0 亿元，环比2022Q4 末增加5.0 亿元。应收票据环比增长1.4 亿，给经销商资金支持政策加大。

    　　毛利率下降，费用率下降，净利率微降

    　　由于产品结构下移，2023 年Q1 毛利率同比-2.45pct 至78.38%， 2023 年Q1 税金及附加/ 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为13.74%/19.26%/8.10%/0.82%/-0.33%，分别同比-1.39pct/+0.80pct/-2.36pct/+0.44pct/+0.15pct。公司2023 年对于费用的管理更加严格精细，管理费用率明显下降，销售费用率增长有限，净利率同比-0.23pct 至28.16%。

    　　风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。