事件：舍得酒业公布2023 年一季报，23Q1 实现营收20.21 亿元，同比+7.28%，实现归母净利润5.69 亿元，同比+7.34%，实现扣非后归母净利润5.60 亿元，同比+8.50%。

    　　23Q1 经营韧性凸显，省外表现更优。分产品来看，23Q1 中高档酒、普通酒营收分别为16.70、2.36 亿元，分别同比+6.05%、+13.21%，其中品味舍得大单品控货挺价下库存保持良性，舍之道受益大众宴席恢复表现亮眼，沱牌系列表现稳健；分区域来看，23Q1 省内、省外营收分别为4.83、14.23 亿元，分别同比-6.65%、+12.43%，华北等省外核心市场回款进度表现更优。

    　　盈利能力表现稳健，合同负债高增。23Q1 净利率同比下降0.23pct 至28.16%，虽毛利率小幅下滑、但费用率亦明显下降，盈利能力表现稳健。

    　　其中毛利率同比下降2.45pct 至78.38%，税金及附加率同比下降1.38pct至13.74%，销售费用率同比提升0.80pct 至19.26%，管理费用率同比下降2.36pct 至8.10%。此外，22Q1 销售回款22.36 亿元，同比+22.99%，23Q1 末合同负债7.97 亿元，环增4.99 亿元/同增4.06 亿元，现金流表现亮眼，合同负债维持高位水平。

    　　股权激励释放机制动力，全国化百亿目标值得期待。自2021 年复星入主以来，公司战略思路更趋清晰，品牌营销坚定推进老酒战略及C 端置顶战略以扩大品牌认知，渠道管控坚持“高周转、不压货”模式以优化价格体系。目前在川鲁冀豫东北核心市场已形成多年持续动销基础，未来受益复星赋能，有望进一步加强老酒心智占领，持续取得城市扩张及场景突破增量。公司2024 年股权激励收入目标剑指百亿，看好激励落地充分激发管理层经营动力，推动双品牌稳步释放扩张潜力。

    　　盈利预测：23Q1 经营韧性凸显，合同负债维持高位水平，随着商务持续恢复及宴席回补，同时低基数下有望逐季向好；中长期来看，2024 年股权激励收入目标剑指百亿，看好双品牌稳步释放扩张潜力。根据最新公告调整盈利预测，预计2023-2025 年公司营收分别为80.32/100.09/120.61亿元， 归母净利润分别为21.50/27.14/33.73 亿元， EPS 分别为6.45/8.15/10.12 元，对应2023 年4 月28 日收盘价，PE 分别为28.3/22.4/18.1X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期、次高端升级不及预期、省外拓展竞争加剧。