高基数下23Q1 业绩韧性增长，成长势能较足

    　　4.27 日公司发布23 年一季报，23Q1 实现营收/归母净利20.2/5.7 亿，同比+7.3%/+7.3%，高基数下公司业绩仍实现韧性增长。23 年春节旺季终端动销恢复较快，且在节后延续良性状态，23Q1 公司产品扫码同比增长110%/企业用户开瓶率亦明显提升。公司明确长期主义，坚持老酒战略定力/明确平台型布局，以品味舍得和藏品十年为核心，加大消费者培育端及宴席市场投放，自身动销及招商节奏恢复，后续季度间基数转低下有望迎业绩弹性。

    　　外部环境改善下我们看好舍得作为扩张型次高端实现更高成长，我们预计23-25 年EPS 6.45/8.29/10.58 元，参考可比23 年平均PE 30x（Wind 一致预期），考虑其具备更强的全国化潜力和成长性，享受估值溢价，给予其23 年40x PE，维持目标价258.00 元，维持“买入”。

    　　多价位带产品齐发力，省外拓展势能良好

    　　23Q1 中高档/普通酒营收16.7/2.4 亿，同比+6.0%/+13.2%，中高档收入占比同比-0.7pct/环比+1.4pct 至87.6%，产品结构短期有所调整。展望看，公司旨在将品味舍得打造为全国化大单品，深化培育藏品十年战略单品，聚焦核心优势区域并以联盟体模式运营，舍之道持续深耕低线城市、良好自然动销延续，沱牌系列产品层级清晰，势能充足。分区域，23Q1 省内/省外营收4.8/14.2 亿，同比-6.7%/+12.4%，省外收入占比同比+2.1pct 至74.6%，23年目标强化川/冀/鲁/豫/东三省核心市场，建设发展和培育苏/浙/湘/陕市场，突破北/上/广/深战略市场。23Q1 末酒类经销商总数新增198 家/退出71 家至2285 家，23 年将更加注重全方位赋能经销商及提升单体经销商收入。

    　　净利表现平稳，合同负债表现亮眼

    　　23Q1 毛利率同比-2.5pct/环比+2.6pct 至78.4%，系产品结构短期变化影响；销售费用率同比+0.8pct/环比+5.8pct 至19.3%，系公司加大C 端及宴席场景费用投入等，同时名酒进名企等培育活动及招商铺货节奏恢复；管理费用率同比-2.4pct 至8.1%，税金及附加率同比-1.4pct/环比-0.7pct，系生产经营节奏恢复，最终23Q1 归母净利率同比+0.01pct 至28.2%。23Q1 末公司合同负债8.0 亿，较22Q1 末同比+4.1 亿（+103.6%），较22Q4 末环比+5.0亿（+167.9%），合同负债指标亮眼、蓄力充足；23Q1 销售回款22.4 亿元，同比+23.0%，快于收入增速，表现亮眼。

    　　经营节奏恢复后将迎业绩弹性释放，维持“买入”评级公司战略布局清晰，后续季度基数转低下有望迎业绩弹性，维持盈利预测，预计23-25 年EPS 6.45/8.29/10.58 元，目标价258.00 元，“买入”。

    　　风险提示：经济增长不及预期，竞争加剧，结构优化不及预期，食品安全。