事件：2023年一季度，公司实现营收20.21 亿元，同比增长7.28%，归母净利润5.69 亿元，同比增长7.34%；销售收现22.36 亿元，同比增长22.99%，经营净现金流2.28 亿元，同比减少45.59%。

    　　点评：

    　　开门红稳健，预收款亮眼。一季度，公司毛利率同比-2.45pct 至78.38%，一方面在大众消费率先恢复的情况下，沱牌逐步发力，低价位产品增速更快，另一方面我们认为与夜郎古酒庄并表有关，销售公司的毛利率水平一般较低；销售费用率同比+0.8pct，主要系春节扫码红包及春晚赞助力度大，对开瓶动销起到积极作用；管理费用率同比-2.36pct，我们预计主要系房租减少、管理人员差旅费用减少、计提奖金等因素共同导致；净利率同比+0.01pct 至28.18%，维持稳定。截至一季度末，公司合同负债7.97 亿元，环比+4.99 亿元，蓄水池充足，我们预计在去年二季度的低基数基础上，今年有望实现较好成长。

    　　低价位产品率先发力，省外扩张加快。一季度，公司酒类收入同比+6.83%，其中，中高档酒收入16.7 亿元，同比+6.05%，低档酒收入2.36 亿元，同比+13.21%。关于夜郎古酒庄并表部分，我们预计一季度主要工作在体系搭建、管理赋能、渠道库存消化等方面，可能有小千万贡献，随着后续销售工作的开展，夜郎古有望在下半年做出更多贡献。从区域上看，公司省内收入4.83 亿元，同比-6.65%，省外收入14.23 亿元，同比+12.43%，全国化深耕稳步推进。一季度，公司新增经销商198 家，退出经销商71 家，截至一季度末共有经销商2285 家，主要依靠老经销商、老市场的精耕，加强对现有经销商的服务工作。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为6.33、8.14、10.20 元/股，维持对公司的“买入”评级。

    　　风险因素：疫情反复导致动销放缓；全国化扩张不及预期。