事件：舍得酒业发布2023 年一季报，23Q1 实现总营收20.21 亿元，同比增长7.28%，实现归母净利润5.69 亿元，同比增长7.34%，扣非归母净利润5.60 亿元，同比增长8.50%。

    　　品味舍得表现稳健，普通酒收入增长提速。1）分产品看，23Q1 中高档酒/普通酒销售收入16.70/2.36 亿元，同比增长6.05%/13.21%，估计品味舍得收入增幅与中高档酒收入平均增速接近，舍之道收入增长较为亮眼，2）分区域看，23Q1省内/省外销售收入4.83/14.23 亿元，同比-6.65%/+12.43%，省内市场虽收入阶段性放缓，但一季度动销反馈良好，当前库存亦较为良性，后续收入有望恢复较快增长，省外市场拓展势头良好。3）截至23Q1 末酒类经销商2285 家，较22 年末净增127 家，其中新增/退出经销商198/71 家。公司目前更侧重对经销商的深度扶持与培养，重点经销商合作关系稳定。

    　　销售费率抬升拉动动销，现金回款/合同负债数据亮眼。1）23Q1 毛利率78.38%，同比下降2.45pct，估计与产品结构的短期调整有关，税金及附加项占营收比重13.74%，同比下降1.4 pct，销售费用率19.26%，同比提升0.8pct，环比22Q4提升明显，主要系公司加大春晚等推广活动、增加开瓶奖励等，虽然费用投放增加，但是对动销的推动效果明显（23Q1 开瓶数据同比增长达到110%）。23Q1管理费用率8.10%，同比减少2.36pct，23Q1 净利率28.16%，同比小幅下降0.23pct。2）23Q1 销售现金回款22.36 亿元，同比增长23%，经营活动现金流净额2.28 亿元，同比下降45.6%，销售回款增速快于收入增速，一方面或与票据等政策有关，另外亦体现了渠道较高的打款意愿，现金流减少主要与采购等现金支付增加有关。截至23Q1 末合同负债7.97 亿，较22 年末增加接近5 亿，进一步验证渠道信心强化。

    　　Q2 低基数下或迎增长弹性的释放。公司春糖期间发布新品藏品十年，成立经销商联盟体、通过平台商模式运作，后续藏品十年将重点推广，Q2 端午小旺季或加大活动以拉动宴席场景消费，考虑去年二季度低基数，23Q2 报表端有望释放弹性。当前库存逐步恢复至良性水平，后续若商务场景等加速恢复，下半年增长有望提速。公司经营策略精进，管理机制/团队激励/人员执行力在同业内较为出色，敏捷性管理组织赋能销售。产品端定位精准，除品味舍得、藏品十年之外，亦加大重视沱牌，舍之道依靠自身品牌力，有望在宴席场景延续良好势头。

    　　盈利预测、估值与评级：维持2023-25 年归母净利润预测为21.21/26.66/33.67亿元，折合EPS 为6.37/8.00/10.10 元，当前股价对应P/E 为28/22/18 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：白酒消费恢复不及预期，次高端白酒竞争加剧，渠道费用投放不及时。