事件：公司公告2023Q1 总营收20.21 亿元，同比+7.28%，归母净利润5.69 亿元，同比+7.34%，业绩符合预期。

    　　Q1 表现稳健，蓄水池充足。23Q1（营收+合同负债）同比+24%，合同负债7.97 亿元，同比+103.6%，侧面反映公司经销商打款意愿较高，蓄水池充足。此外，23Q1 销售收现22.36 亿元，同比+23%，保持稳定增长且高于收入增速，实际回款势头较好，目前库存2-3 个月的良性区间。

    　　利润端看，23Q1 毛利率78.38%，同比-2.45pct，销售/管理费用率19.26%/8.1%，同比+0.8pct、-2.36pct，管理费用率进一步优化，净利率同比-0.23pct 至28.16%，仍稳定在合理区间。

    　　产品结构稳步升级，省外市场稳步开拓。23Q1 公司酒类业务收入19.06亿元，同比+6.89%，中高档酒收入16.70 亿元，同比+6.05%，占营收比重83%，普通酒收入2.36 亿元，同比+13.21%。分地区看，省内收入4.83亿元，同比-6.65%；省外收入14.23 亿，同比+12.43%，省外市场稳定增长。截止23Q1 末共有经销商2285 家，对比22 年末净增加127 家，单个经销商贡献收入同比+13%，经销商培养效果逐步彰显。

    　　着力打造战略单品，实行配额保障资源稀缺：公司2023 年规划清晰，产品结构方面，今年高度重视品味舍得在宴席市场推广，预计未来伴随宴席场景增加有望贡献收入增量；此外藏品十年未来2-3 年目标10 亿元，模式转变，定位更明细，目前在老市场依靠品牌体系和1+1 经销商深度协作体系比较成功。渠道端，公司反馈前两百家经销商占销售额约70%，沱牌小商更多，且公司23 年规划不再以招商为主，经销商要把服务做好，通过实行配额制让经销商资源稀缺，坚持小商逐步培养，提升经销商质量。

    　　盈利预测：公司基础工作扎实，战略路径清晰，实际经营稳中向好，我们维持 2023-2025 年归母净利润为21、27、33 亿元，分别同比+26%、+27%、+22%，当前市值对应2023-2025 年PE 分别为28、22、18 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费复苏不及预期、老酒战略不及预期。