1Q23 业绩略高于我们预期

    　　舍得酒业公布1Q23 季报：1Q23 营业收入20.21 亿元，同比+7.28%；归母净利润5.69 亿元，同比+7.34%；扣非归母净利润5.60 亿元，同比+8.50%。业绩略高于我们预期，主因春节消费场景恢复略超我们预期。

    　　发展趋势

    　　1Q23 增长韧性凸显，预收款表现亮眼。分产品看，中高档酒（舍得、沱牌天曲）收入16.7 亿元/同比+6%；低档酒（以沱牌为主）收入2.4 亿元/同比+13.2%。一季度受益于春节返乡人口聚饮消费，中低端沱牌产品增速更高，另外由于宴席场景回补明显，品味舍得环比恢复性增长，舍之道延续高增；我们预计1Q 夜郎古收入贡献尚小。产品结构下移致1Q23 毛利率同比-2.5ppt 至78.4%；销售费用率同比+0.8ppt 至19.3%；管理费用率同比-2.4ppt 至8.1%；归母净利润率28.2%，同比基本持平。分地区看，省内收入同比-7%，主因4Q22 充分回款发货，1Q23 公司未进一步压货；省外收入同比+12.4%。1Q23 销售收现同比+23%，期末合同负债8 亿元/同比+103.6%，主因经销商3 月进行集中打款，预收款以舍得品牌为主。

    　　产品战略逐步清晰，增长抓手丰富。公司打造400 元价位品味舍得和60-70 元沱牌T68 为大单品，各事业部相对独立运作，培育第二梯队产品，全价位布局。今年公司计划进一步发力宴席场景，配备专门组织，推动成熟市场提高宴席消费占比。舍之道成交价180-200 元，性价比凸显，我们预计今年有望延续高增。春糖公司推出升级版藏品十年，定位千元战略单品，采用经销商持股的平台公司运作，目标3 年内收入规模超10 亿元。考虑到去年二季度基数较低，我们预计2Q23 公司业绩有望加速增长。

    　　组织机制持续优化，赋能全国化扩张。公司表示目前200 家主要经销商占销售额的70%左右，100 万元以上体量的经销商占公司销售额的60%，未来公司计划不再以招商为主，而是服务好经销商，实行配额制招商。同时，公司内部打造敏捷性组织，通过增强中后台团队和前方营销团队联系来提高效率，薪酬激励更加市场化。另外，公司今年计划布局重庆等十大新发展市场，我们预计将增加费用投入以深度挖掘潜力市场。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测，维持目标价241 元，对应2023/24 年38/28xP/E，现价对应2023/24 年28/21xP/E，有35%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　疫情反复影响宴席消费场景，宏观经济波动风险。