事件概述

    　　22 年公司实现营业总收入60.6 亿元，同比+21.9%；归母净利润16.9 亿元，同比+35.3%。其中，22Q4 实现营业总收入14.4亿元，同比+5.6%；归母净利润4.9 亿元，同比+75.9%。业绩超过市场预期。

    　　分析判断：

    　　顺利实现股权激励目标，省外扩张仍在持续

    　　中高档酒收入维持高速增长，我们判断大单品品味舍得持续放量，疫情影响消费场景导致中高档产品结构略有下滑，但公司省外扩张仍在持续，传统优势市场覆盖率较高的条件下有望在华南开发空白市场。

    　　优化费用，利润超预期增长

    　　我们认为22Q4 整体毛利率略有下滑主因短期产品结构影响酒类毛利率；销售费用率下滑一方面21Q4 费用转结基数较高，另一方面22Q4 疫情影响费用投放；管理费用率下滑主因公司费用优化及股权激励费用减少，且21Q4 基数较高导致。费用率下降带动22Q4 归母净利率同比+13.5pct 至33.7%，远超股权激励目标，也超过市场预期。

    　　品牌高端化+大单品挺价目标，23 年利润有望实现超预期增长

    　　淡季挺价+品牌宣传向高端产品转移，我们认为3 月公司有望追平同期收入规模，达成市场预期的确定性较强，看好23 年消费恢复下后半程次高端接力的增长弹性，有望率先走出业绩干扰期。我们认为23 年股权激励收入目标有望顺利完成！

    　　投资建议

    　　预计23-24 年营业总收入由75.38/100.33 亿元调整至77.54/96.33 亿元，新增25 年营业总收入115.92 亿元；23-24 归母净利润由17.68/23.93 亿元上调至21.39/27.15 亿元，新增25 年归母净利润33.51 亿元；23-24 年EPS 由5.33/7.21 元上6.42/8.15 元，新增25 年EPS 10.06 元；2023 年3 月24 日收盘价190.9 元对应PE 分别30/23/19 倍。

    　　对公司23 年收入利润增长确定性信心提升，认为股权激励目标有望顺利完成，由“增持”上调至“买入”评级。

    　　风险提示

    　　动销及库存消化速度不及预期、行业竞争加剧的风险、食品安全问题等。