事件:
公司发布2022 年年报,全年收入/净利润分别为60.6/16.9 亿元,同比+21.9%/+35.3%。22Q4 公司收入/净利润分别为14.4/4.9 亿元(+5.6%/+75.9%)。
费用收缩明显,利润空间释放。
分产品档次来看,公司中高档酒/普通酒收入分别为48.8 亿/7.8 亿,同比+25.9%/10.9%;毛利率77.72%,同比-0.09pct;22 年受疫情影响消费力受损,产品结构升级短期放缓。费用端来看,公司22 年销售/管理费用率分别为16.8%/11.0%,同比-0.8/-1.8pct;22Q4 销售/管理费用率分别为13.5%/6.9%,同比-6.2/-9.9pct;公司四季度费用收缩趋势明显;全年净利率28.1%,同比+2.5pct;22Q4 末合同负债为3.0 亿元,环比/同比-0.6/-3.6 亿元。
挺价落地库存逐步消化,渠道良性运转。
当前时点正处白酒消费淡季,公司一季度任务完成进度较快,此外公司近日下发提价通知,自4 月1 日起对多款品味舍得单品终端价进行上调,幅度为20 元/瓶。公司渠道精细化管理能力突出,终端商务和宴席需求复苏背景下,当前库存逐步去化,挺价效果可期,有望逐步进入业绩释放阶段。
投资建议:
公司老酒品质有支撑、被认可带来定价权,吨价有望持续提升;全国化扩张空间大、弹性高,经济复苏背景招商铺货逻辑有望延续。我们预计公司23-25 年收入为80.0/101.4/126.9 亿, 同比+32.5%/26.4%/25.1% ; 净利润为22.5/30.1/37.7 亿, 同比+33.6%/33.7%/25.2%;对应PE 为27X/20X/16X;维持买入-A 投资评级,给予6 个月目标价为226 元,相当于2024 年25x 的动态市盈率。
风险提示:
老酒推广不及预期、经济复苏不及预期、招商进展不及预期。