事件：公司发布2022 年年报，2022 年公司实现营业收入60.56 亿元，同比增长21.86%；实现归母净利润16.85 亿元，同比增长34.25%；实现扣非后归母净利润16.25 亿元，同比增长34.25%；对应四季度来看，2022Q4 公司实现营业收入14.39 亿元，同比增长5.62%；实现归母净利润4.85 亿元，同比增长75.87%；实现扣非后归母净利润4.67 亿元，同比增长86.04%。

    全年营收符合预期，盈利能力提升明显。1）2022 实现营业收入60.56 亿元，同比增长21.86%；实现归母净利润16.85 亿元，同比增长34.25%,利润收入均符合市场预期。

    合同负债同比环比略有缩减，主要系部分回款在四季度开票确认。2）从产品结构上看，以舍得和沱牌老酒为主的中高档酒收入同比增长25.88%，低档酒收入同增10.92%，中高档酒占比达到86.22%，较21 年84.64%的占比有明显提升，反映产品结构升级继续，品味舍得在300-400 元价格带具有大单品的市场基础。3）从盈利水平来看，毛利率同比下降0.09pcts 至77.72%，主要系22 年受到疫情影响导致人工工资增速高于收入增速所致，同时受益于产品结构升级，对冲部分毛利率下行影响；22 年公司销售费用率同比下降0.85ptcs 至16.78%，我们认为主要系受到疫情影响导致部分销售活动无法开展，同时公司全国化成效初步体现带来规模效应所致；最终归母净利率同比提升2.76pcts，盈利能力明显提升。

    动销恢复趋势确定向上，渠道批价库存水平保持良性。23 年公司亮相春晚舞台抢占央视传播高地提升品牌势能，同时公司在线下市场端投入2000 万扫码红包促进开瓶动销，采取线上线下相结合的方式加强消费者培育；整体来看春节期间舍得线上销售同比增长55%，线下动销超预期，多地市场增长提速，全系产品消费者开瓶扫码瓶数同比增长116%，从合同任务进度来看，一月份任务接近完成，高于去年同期回款进度，部分高地市场已提前完成一季度回款任务；从批价库存角度来看，节前公司并未对渠道进行压货，经销商春节期间轻装上阵，整体批价水平保持稳定，库存水平保持良性。

    股权激励深度绑定核心骨干，中长期发展信心坚定。从管理角度来看，公司于22 年末针对业务骨干进行股权激励，激励面广且力度到位，充分调动公司核心骨干积极性，将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起，利于公司中长期发展， 22 年股权激励目标顺利完成，看好23 年超额完成股权激励目标。同时公司在23 年初对核心管理团队重新任命，新管理层分工明确，在强化复星管理赋能的基础上加强核心团队稳定性。

    盈利预测及投资建议：短期来看，我们认为次高端白酒将受益于商务宴请消费场景复苏带来动销持续向好，同时舍得仍处于全国化招商上半程，随着公司品牌力持续提升，渠道招商要求将进一步提升，目前公司仍以“优商扶商”作为渠道拓展方向，看好全年在消费场景复苏+渠道招商逻辑下实现业绩高增；中长期来看，看好公司实现全国化布局后加强消费者培育进入复购及区域市场深耕期，产品结构提升及规模效应带动公司盈利水平稳步向前；维持“买入”评级。根据公司年报，同时考虑到23 年是公司深化发展、全力冲刺“百亿目标”的决胜之年，我们调整盈利预测，预计2023-2025 年营收分别为78/100/128 亿元（23-24 年前值为76/93 亿元），同比增长29%、29%、28%，归母净利润分别为20/26/33 亿元（23-24 年前值为19/25 亿元），同比增长19%、29%、27%，对应EPS 分别为6.03/7.76/9.88 元（23-24 年前值为5.82/7.43 元），对应PE分别为30/23/18 倍。

    风险提示：疫情持续扩散风险、新品推广进程放缓、食品品质事故风险。